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环保破局者——启迪桑德转型之路 业绩催化 ◆在宏观经济增长下降、环境问题突出的大背景下，结合PPP 的加速落地，“十三五”期间 环保行业加速发展概率较大，而子行业里环卫领域市场化程度较低，在市场化趋势下，成长 空间最大，成长速度最快。 ◆环保行业将进入整合与集中阶段，细分领域将出现龙头企业。其中环卫运营服务成长空间 最大、发展速度最快，是规模效应发挥优势的行业领域。从启迪桑德今年管理层发展思路看， 效仿美国WM 公司，集中发展环卫一体化，在逆周期通过外延并购，布局全国从而发挥规模 效应，降低公司运营成本，提高公司品牌效应和市场地位。 ◆业务整合：公司以环卫一体化为中心，整合原有的环卫工程施工、固废垃圾焚烧发电和环 卫设备制造和服务等业务，打通环卫设备制造——环卫运营——垃圾回收——固废施工与处 理完整的产业链，并在环卫运营、环卫设备制造和再生资源处理等高毛利率业务发力，提升 公司综合毛利率水平。 股价催化 ◆机构增持：公司目前机构持仓接近历史底部，股东人数大幅下降，市场认为公司主营固废 处理垃圾焚烧面临成长瓶颈，而将主流的一填一烧方式转换为填埋加再生的方式难度较大， 目前28 倍静态估值和动态23 倍的估值充分反映悲观预期，未来机构增持将催化股价上涨。 ◆定增通过：公司调整定增方案，加大了定增通过的概率，公司一系列并购和资本运作动作， 给投资者带来想象空间，后期清华系的资产注入预期等都可能催化股价上涨。 ◆PPP 模式加速：2016 年算PPP 模式的元年，未来随着基建加速，PPP 项目的规模和速度亦 超今年，公司有望携PPP 概念催化股价上涨。 核心优势 ◆固废领域绝对龙头：公司是唯一具有固废全产业链的公司，七度入选“年度固废十大影响 力企业”，具有品牌效应，清华入股后从民营变为国营，有助于巩固行业龙头地位，增强公 司在政府招投标中的优势。 ◆大战略，大格局：公司依托固废业务优势，发展环卫一体化，改变固废处理一填一烧的方 式，环卫做入口，大力发展再生资源和固废处理衍生业务，构建综合环保平台，学习WM 模 式，成长为千亿级别的环保公司。 ◆资金优势和技术优势：公司掌握百项技术专利，在160 余项环保大型工程中积累了丰富的 经验，公司的垃圾的终极解决方案 “生活垃圾末端干湿分类+干式厌氧+热解气化”国内领先， 国际一流。清华控股提供公司外延并购资金，公司其他短融能力保证了运营资本的要求。 一.经营分析 桑德环境目前主要由固废、水务、环卫和再生资源四大板块业务 组成，以打造一流的综合环境服务商。截止2016 年年中报，公司综 合毛利率为29.78%，净利率为13.40%，营业收入同比增长39.37%， 净利润同比增长15.70%。其中固废业务（固废处理与环保设备）和 环卫业务增长迅速，市政工程业务有所缩减，前者为公司的新增长点。 1.1 业务融合，渐向环保综合商发展 公司从最初的市政工程和污水处理两轮发展，逐步发展为固废、 水务、环卫和再生资源四大板块共存的业务结构。具体来看，水务板 块整体营业情况呈现较为稳定的发展态势；传统的市政固废工程施工 业务有所收缩，但固废处理业务发展迅速，主要因为收购公司和原公 司并表所致；环保设备业务发展较快，且有望保持增长态势；环卫业 务是公司重点发展的业务，后期将提供新的业绩增长空间。 1.2 固废互联环卫，大有可为 公司创新提出打破焚烧发电作为固废末端处理的传统盈利模式， 打造环卫业务作为固废处理的关键入口，使垃圾焚烧发电、废弃物再 生利用、电子废弃物拆解等业务有效展开。 由于环卫业务主要是公共卫生保洁和垃圾清运工作，技术门槛低， 市场分散，水平分化，启迪桑德旨在提升行业集中度，发挥规模效应， 因此在经济下行周期，跑马圈地，加速并购是其发展环卫业务的主要 手段。 按照2015 年全国城市道路清扫面积73.03 亿平方米，行业平均道 路清扫价格在8-12 元/平方米，假设按照10 元/平方米来计算，每年 全国城市道路清扫市场空间在730 亿元。按照道路清扫占总环卫市场 70%的比例估算，全国环卫市场每年运营规模上千亿元。 而“十三五”期间，对环境保护提出更高要求，城市环卫市场空 间随城镇化、机械化和市场自由化的加速将进一步扩大。 在固废领域，启迪桑德是我国固废处理设备制造的龙头企业，在 从设计到运营全产业链布局，而公司未来将以环卫为入口，改变固废 处理一味填埋和焚烧的处理方式，增加固废回收再利用比例，拓展电 子废弃物拆解、工业废弃物提炼等业务。