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金融衍生品发展研究专题 序言：从世界各国的实际发展情况来看，金融衍生品市场对于一国经济发展有着重要的作用，这决定了我们必须给予这个问题以足够的重视。但是从目前国内的研究状况来看，尤其在金融衍生品清算方面，则显得相对不足。 由于缺乏统一的规划与管理，我国至今尚未建立起真正意义上的金融衍生品市场。但随着经济市场化改革的进一步深入以及金融深化的推进，价格风险、利率风险、汇率风险日益突出，各种现实需求变的越来越强烈，这必然要求金融市场提供风险转移和价格发现机制，因此适时培育和发展我国金融衍生品市场是现实的必然选择。 本文的初衷即是希望在清算这一领域作一探索。 目 录 金融衍生品发展研究 1 一、 金融衍生品概述 5 金融衍生品概述 5 §1.1金融衍生产品定义 5 §1.2金融衍生产品分类 6 §1.3金融衍生品基本功能 7 §1.4金融衍生品市场 7 二、 国际、国内金融衍生品市场发展现状 8 §2.1国际金融衍生品市场发展现状 8 §2.2国内金融衍生品市场发展现状 13 三、 金融衍生品清算机制与清算风险 15 §3.1清算的含义 15 §3.2清算风险 16 §3.3清算机制与清算风险 18 四、 场外OTC金融衍生品市场的清算机制及风险控制状况、方法 20 §4.1 OTC金融衍生品市场概述 20 §4.2 OTC市场清算机制、方式 22 §4.3 OTC金融衍生品交易的清算风险 24 §4.4 OTC市场清算风险控制状况与方法 26 五、 场内交易所金融衍生品市场的清算机制及风险控制制度 31 §5.1 交易所金融衍生品市场概述 31 §5.2 交易所市场清算机制 32 §5.3 场内金融衍生品交易的清算风险 34 §5.4 交易所市场清算风险控制体系与制度 34 §5.5 SPAN保证金系统分析 41 §5.6 各国监管机构对交易所市场的控制监督 46 六、 国际衍生品清算的发展趋势 46 §6.1 OTC市场与交易所市场清算方式的趋同性 46 §6.2 交易所市场清算一体化趋势更加明显 47 七、 场内金融衍生品市场清算模式的选择 52 §7.1 国外主要交易所市场的清算模式 52 §7.2 交易所市场清算机构模式的比较分析 55 §7.3 我国交易所金融衍生品市场清算模式的选择 57 八、 主要结论及政策建议 61 §8.1本文的主要结论 61 §8.2我国发展金融衍生品市场过程中清算问题的政策建议 62 金融衍生品发展研究 从世界各国的实际发展情况来看，金融衍生品市场对于一国经济发展有着重要的作用，这决定了我们必须给予这个问题以足够的重视。但是从目前国内的研究状况来看，尤其在金融衍生品清算方面，则显得相对不足。本文的初衷即是希望在清算这一领域作一探索，也是实际参与中国外汇交易中心金融衍生品课题的一些研究成果。在本章节，将首先对课题的来源、论文撰写的现实背景作一个描述，并就国内外在这方面的研究状况、情况作一介绍。 我国发展金融衍生品市场的必要性与必然性 由于缺乏统一的规划与管理，我国至今尚未建立起真正意义上的金融衍生品市场。但随着经济市场化改革的进一步深入以及金融深化的推进，价格风险、利率风险、汇率风险日益突出，各种现实需求变的越来越强烈，这必然要求金融市场提供风险转移和价格发现机制，因此适时培育和发展我国金融衍生品市场是现实的必然选择。 （1）发展金融衍生品市场可以增强金融体系的整体稳定性。 从表面上看，衍生品交易是一种“零和博弈”，然而，衍生品交易的作用在于将投资风险从风险厌恶者转移到风险偏好者那里，从而使得每一个参与者都实现了与其相适应的风险水平[1]，从而减少因微观个体不适当的风险承担水平而引发金融层面动荡的可能。这无疑增加了金融体系的整体稳定性，从而使得市场经济得以发展。而相反地，由于我国目前没有金融衍生品市场，国内经济参与主体正额外地承担着由于国内金融体系不健全、不合理而产生的系统风险。我国金融体系的稳定也就受到因微观风险不断积累而越来越大的宏观金融风险的持续冲击。 （2）发展金融衍生品市场是经济参与主体规避和管理风险的迫切需要。 一方面，随着经济全球化进程的明显加快和我国融入国际市场程度的加深，国际资本的迅速流动以及价格、利率与汇率等重要经济变量的频繁波动，日益使我国对外面临的经济金融风险也随之增加，经济主体和宏观经济经受到了并将经受更多的风险考验；而另一方面，我国自身股权分置改革、利率市场化和汇率制度改革的有序推进，各种金融资产价格自由浮动将更为频繁，市场参与者需要相应的风险管理工具。综合以上内外两方面的环境变化因素，我国对于能够规避金融风险的金融衍生产品及市场的需求正变得越来越迫切。 12005年7月21日，人民币汇率放弃了1994年以来盯住美元的固定汇率制度，改为实行以市场供求为基础