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行业深度|家用电器 证券研究报告 厨卫行业系列报告之高端厨电 行业评级 买入 前次评级 买入 从行业空间和品牌壁垒看龙头增长天花板 报告日期 2014-12-05 核心观点： 相对市场表现  高端厨电行业空间依然广阔，高端化趋势持续推动市场增长 地产对厨电整体“大蛋糕”的短期波扰对高端厨电龙头的影响有限， 厨电高端化趋势是更为重要和持续的积极要素，高端厨电这块“子蛋糕” 将保持超过行业整体增速成长，“类奢侈品”属性驱动高端化趋势凸显，三 四级市场成为增长新引擎，我们预计未来几年将保持15.6%的年复合增速。  行业属性优秀，品牌护城河将庇护未来产业大象快速成长 分析师： 惠毓伦 S0260511010003 高端厨电是家电板块中行业属性最优秀的子版块，没有之一：高中低 010 端泾渭分明，龙头品牌培育已经完成，双寡头享受良好竞争格局带来的红 利，保持高增长高盈利。长时间大投入地进行品牌建设、十几年的消费者 hyl6@ 培育形成的高端品牌认知造就了双寡头格局牢不可破的护城河，使得中低 端上不来、综合家电切不进、外资品牌不给力，我们判断未来高端双寡头 相关研究： 竞争格局能够维持，高端厨电龙头企业份额可以进一步做大，品牌壁垒将 家电行业第49 周跟踪分析报 2014-12-01 庇护未来产业大象快速成长。 告:蓝筹投资价值凸显，估值修  老板电器高端市占率存在高估，高端厨电龙头增长远未到天花板 复行情启动 由于厨电多元化的销售渠道特点，主要针对一二线城市KA 调查的第 家电行业第48 周跟踪分析报 2014-11-25 三方统计机构在厨电品类覆盖上会出现较大不足，我们认为中怡康对高端 告:央行降息带来预期改善，板 厨电龙头的市场份额存在一定的高估。根据我们的模型测算，目前老板电 块估值有望回升 器占高端厨电市场21%左右，假设老板销量未来以每年30%的速度上涨， 家电行业第47 周跟踪分析报 2014-11-19 而高端油烟机占比每年上涨2-3 个百分点，到2017 年，老板占高端市场份 告:厨电高端化趋势延续 额为35% ，仍有进一步成长空间。  坚定看好高端厨电龙头，推荐老板电器 联系人： 孟巍 021 我们认为高端厨电行业“大行业小公司”的逻辑成立：大行业——高 mengwei@ 端化趋势加速，高端厨电需求上升势头迅猛，高端厨电市场未来很大；小 公司——龙头目前市占率存在误读，品牌壁垒将庇护未来产业大象成长， 公司成长空间广阔，远未到天花板。地产波动对公司影响为短期和次要的， 高端化趋势和品牌壁垒是长期的主旋律，积极看好高端厨电龙头，推荐老 板电器。  风险提示 房地产下行周期持续过长；公司业绩不达预期。 重点公司盈利预测： 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明