公司控制权、信息不对称与并购支付方式-企业管理专业毕业论文.pdfVIP

财经论丛2009年第5期 付方式选择的因素包括主并方的控制权、经营情况、股价水平、并购规模等内部因素，以及并购法 律制度规定、税收政策、证券市场运行周期以及主并方的潜在竞争者等外部因素旧1。 可见，我国关于并购支付方式的研究目前还多为规范研究，其结论缺少大样本的实证检验。因 此，本文以1998—2007年间我国沪深两市的253起并购企业为对象，从公司控制权和信息不对称角 度对并购支付方式的影响因素进行检验，期望能够弥补这一不足，并为我国确定企业并购支付提供 一定的理论支持。 二、研究设计 (一)理论分析与假设提出 1．公司控制权与并购支付方式 由于股票支付会稀释控制权，因此主并方的大股东在决定并购支付方式时会考虑其对公司控制 权可能带来的影响。如果股票支付威胁控制权，那么被大股东控制的主并方一般就不愿意采用股票 支付，而倾向现金支付旧’。但实证研究发现，不同的股权结构对并购支付方式选择的影响不同。 间的关系不明显；但位于20．60％这一中间水平时，其持股比例与现金支付显著正相关。因为在 中间水平，主并方大股东的控制权不稳固，易受攻击、威胁，甚至篡夺，因而更倾向现金支付；相 反，在股权较为分散时，因无控制股东，故控制权问题不突出；而在股权高度集中时，控制股东的 地位稳固，因而不会对股票支付特别敏感H引。因此本文假设： Hl：当主并方第一大股东的持股比例处于中间水平时，主并方更倾向于现金支付。 2．信息不对称与并购支付方式 当信息不对称严重时，因对目标方的情况不熟，风险较大，故主并方更倾向于股票支付，以使 大而增长【I¨。目标方与主并方的相对规模愈大，主并方愈倾向使用股票支付；反之则愈倾向于现 之间的信息不对称较为严重，这时主并方更倾向于股票支付；相反，当处于相同行业时主并方更愿 意接受现金支付¨引。因此本文假设： H2a：目标方的相对规模与现金支付负相关，即相对规模愈大，主并方愈倾向于使用股票支 付；相对规模愈小，愈可能使用现金支付 H2b：交易双方的同质性与现金支付正相关，即行业差异愈小，主并方愈倾向于使用现金支 付；行业差异愈大，愈可能使用股票支付 (二)样本选择 由于1998年10月清华同方宣告以股权交换方式吸收合并鲁颖电子，是我国资本市场换股并购 公司并购事件为研究对象。同时为减少异常因素对研究结论的影响，本文遵循如下选样原则：(1) 主并方需为上市公司；(2)并购成功；(3)采用人民币交易；(4)支付方式为现金支付、股票支付 或承债支付，剔除无偿划拨、修改债务条件、混合支付等其他支付方式的并购，其中现金支付是指 主并方以现金支付并购价款，股权支付是指主并方直接用股票作为支付工具支付并购价款，承债支 付是指主并方不向目标方股东支付任何现金及有价证券，而是通过代替目标方承担债务而取得目标 方的控制权。(5)剔除如下并购：一是缺少交易金额、交易日期、目标方经营范围信息，二是在产 权交易所挂牌竞标方式进行交易，三是股权转让比例小于5％，四是支付方式无法判断。最终得到 · ·68 万方数据 苏文兵等公司控制权、信息不对称与并购支付方式 253个有效样本，其中现金支付195个。承担债务式支付32个，股票支付26个。相关统计数据主 要来源于Wind数据库、CCER数据库和巨潮资讯网(WWW．cninfo．corn)。 由于在实践中兼并与收购难以严格区分，因而西方学者在研究中一般对之不加区别，因此本文 统一用“并购”一词称之，在选样时对两者不作区别。 (三)模型与变量 为了解对并购支付方式的影响因素，文本采用如下逻辑回归模型对样本数据进行模拟： 模型一：关于现金支付与股票支付 2 Control+ Lev Payao+aI Resize+G3Industry+ct4Cashval+％Cashflow+a6 +a7Tangible+asMBvalue+￡ (1) 其中Pay：为并购支付方式。当采用现金支付时为1，股票支付为0。 股比例位于30一60％这一中间水平时取值为1；否则为0。 Re