专题五 资本结构优化方法.doc

专题五 资本结构优化方法 一、每股收益分析法 要点 内容 基本观点 该种方法判断资本结构是否合理，是通过分析每股收益的变化来衡量。能提高每股收益的资本结构是合理的，反之则不够合理。 关键指标 每股收益分析是利用每股收益的无差别点进行的。所谓每股收益无差别点，是指不同筹资方式下每股收益都相等时的息税前利润或业务量水平。 计算公式 = 决策原则 当预期息税前利润或业务量水平大于每股收益无差别点时，应当选择财务杠杆效应较大的筹资方案；反之，当预期息税前利润或业务量水平低于每股收益无差别点时，应当选择财务杠杆效应较小的筹资方案。 【例题1·计算分析题】已知某公司当前资本结构如下： 筹资方式 金额（万元） 长期债券（年利率8%） 普通股（4500万股） 留存收益 1000 4500 2000 合计 7500 因生产发展，公司年初准备增加资金2500万元，现有两个筹资方案可供选择：甲方案为增加发行500万股普通股，每股市价2.5元，增加借款1250万元，利息率８%；乙方案为按面值发行每年年末付息、票面利率为10%的公司债券2500万元。假定股票与债券的发行费用均可忽略不计；适用的企业所得税税率为25%。 要求： （1）计算两种筹资方案下每股收益无差别点的息税前利润。 （2）计算处于每股收益无差别点时乙方案的财务杠杆系数。 （3）如果公司预计息税前利润为1500万元，指出该公司应采用的筹资方案。 （4）如果公司预计息税前利润为1800万元，指出该公司应采用的筹资方案。 （5）若公司预计息税前利润在每股收益无差别点上增长10%，计算采用乙方案时该公司每股收益的增长幅度。 【答案】 （1）计算两种筹资方案下每股收益无差别点的息税前利润。 或：[5000*(1000*8%+2500*10%)-4500*(1000*8%+1250*8%)]/(5000-4500) EBIT=1680（万元） （2）计算处于每股收益无差别点时乙方案的财务杠杆系数 DFL= （3）如果公司预计息税前利润为1500万元，指出该公司应采用的筹资方案。 由于预计的EBIT（1500万元）小于无差别点的EBIT（1680万元），所以应采用追加股票筹资，即采用甲方案筹资。 （4）如果公司预计息税前利润为1800万元，指出该公司应采用的筹资方案。 由于预计的EBIT（1800万元）大于无差别点的EBIT（1680万元），所以应采用追加负债筹资，即采用乙方案筹资。 （5）若公司预计息税前利润在每股收益无差别点上增长10%，计算采用乙方案时该公司每股收益的增长幅度。 每股收益的增长幅度=1.24×10%=12.4% 二、平均资本成本比较法 基本观点 能够降低平均成本的结构，则是合理的资本结构。 关键指标 平均资本成本 决策原则 选择平均资本成本率最低的方案。 【例题2·计算分析题】已知：某上市公司现有资金10000万元，其中：普通股股本3500万元，长期借款6000万元，留存收益500万元。长期借款年利率为8%，有关投资服务机构的统计资料表明，该上市公司股票的系统性风险是整个股票市场风险的1.5倍。目前整个股票市场平均收益率为8%，无风险报酬率为5%。公司适用的所得税税率为25%。 公司拟通过再筹资发展甲、乙两个投资项目。有关资料如下： 资料一：甲项目投资额为1200万元，经测算，甲项目的内部收益率为6.4%。 资料二：乙项目投资额为2000万元，经过逐次测试，得到以下数据：当设定折现率为14%和15%时，乙项目的净现值分别为4.9468万元和-7.4202万元。 资料三：乙项目所需资金有A、B两个筹资方案可供选择。A方案：发行票面年利率为12%、期限为3年的公司债券，假设债券发行不影响股票资金成本；B方案：增发普通股，预期股利为1.05元，普通股当前市价为10元，股东要求每年股利增长2.1%。 资料四：假定该公司筹资过程中发生的筹资费可忽略不计，长期借款和公司债券均为年末付息，到期还本。 要求： （1）指出该公司股票的系数。 （2）利用资本资产定价模型计算该公司股票的资金成本。 （3）计算乙项目的内部收益率。 （4）以该公司当前的平均资本成本为标准，判断是否应当投资于甲、乙项目。 （5）分别计算乙项目A、B两个筹资方案的个别资本成本。 （6）根据乙项目的内部收益率和筹资方案的资本成本，对A、B两方案的经济合理性进行分析。 （7）计算乙项目分别采用A、B两个筹资方案再筹资后，该公司的平均资本成本。 （8）利用平均资本成本法，根据再筹资后公司的平均资本成本，对乙项目的筹资方案做出决策。 【答案】 （1）该公司股票的系数为1.5（2）该公司股票的资金成本=5%+1.5×（8%-5%）=9.5% （3）乙项目的内部收益率= （4）判断是否