远期与期货价格的决定.pptxVIP

CH05 远期和期货价格的决定 1 2 消费资产和投资资产 人们持有纯属投资目的的资产（例如黄金和白银） 人们持有主要为了消费的（例如石油） 3 卖空Short Selling (101) 简单地说，卖空是指卖出你没有的证券 你的经纪人从其他客户那里借来证券，再按通常方法在市场卖出 4 卖空（续） 在将来某个时期，你必须再从市场买回该证券，再将它还回去 当然，你必须支付你借证券期间证券的分红和其他收益给该证券的所有者 5 期货和远期合约估值的记号 S0: 今天的现货价格 F0: 今日的期货或者远期价格 T: 交割日 r: 关于到期的T的无风险利率 7 2. 另一个套利机会？ 假设： 无红利支付的股票现价是40美元 3个月期的远期价格是39美元 3个月期的美元年利率是5% 问：有套利机会吗？ 8 远期价格 如果某一投资资产的现价是 S0 并且在未来T年交割的远期价格是 F0，则 F0 = S0erT 其中 r 是一年期的无风险利率. 在我们例子中，S0 =40, T=0.25, and r=0.05 因此 F0 = 40e0.05×0.25 = 40.50 如果不能做空... 对投资资产公式仍起作用。这是因为持有该资产的投资者将卖出该资产并且当远期价格很低时买入远期合约 9 10 当某一投资资产提供已知现金收入 (page 105, equation 5.2)  F0 = (S0 – I )erT 其中I是远期合约寿命期间收入的现值 11 当一投资资产提供已知市盈率 (Page 107, equation 5.3) F0 = S0 e(r–q )T 其中 q 是在合约寿命期内平均收益率（以连续复利表示） 12 远期合约的估值Page 108 假设 K 是远期合约中的交割交割 F0 是适用于今日合约的远期价格 远期合约多头的价值为ƒ，则 ƒ = (F0 – K )e–rT 类似地，远期合约空头的价值为 (K – F0 )e–rT 13 远期价格对期货价格 通常假设因其价格和期货价格相同。从理论上说，当利率不确定时，它们稍有差异： 若利率和资产价格是很强的正相关，则期货价格稍高于远期价格； 若上述是很强的负相关，则相反 14 股价指数Stock Index (112) 股价指数可被看成是提供红利收益的投资资产 所以期货价格和现货价格的关系是 F0 = S0 e(r–q )T 其中q是合约寿命期间指数表示的组合的平均红利收益率 15 股价指数(续) 关于公式，说明指数表示一个投资资产 换句话说，指数的变化一定对应于一个可交易的组合的价值的变化 16 指数套利Index Arbitrage 当 F0 S0e(r-q)T 一个套利者买入指数标的股票并且卖出期货 When F0 S0e(r-q)T an arbitrageur buys futures and shorts or sells the stocks underlying the index 17 指数套利(续) 指数套利包括同时交易期货和许多不同股票 中国越来越多的期货合约使用程式化交易 偶尔也出现F0 and S0 之间的无套利理论关系不成立。 课后阅读（Business Snapshot 5.4 on page 112) 18 外汇类似于提供已知收益的证券 连续收益是外汇无风险利率 可得：如果rf 是外汇无风险利率 外汇的远期和期货 (115) 19 为什么关系必须为真Figure 5.1, page 113 20 消费资产的期货 (117) F0  S0 e(r+u )T 其中 u 是单位时间的储存成本，表示为资产价值的百分数。 或者， F0  (S0+U )erT 其中 U 是存储成本的现值 21 持仓成本The Cost of Carry (Page 118) 持仓成本，c，是储存成本加上利息成本减去收入 对投资资产 F0 = S0ecT 对消费资产 F0  S0ecT 消费资产的便利性性收益，y，如下： F0 = S0 e(c–y )T 期货价格与预期的未来即期价格 (121) 假设 k 是投资者对某一资产要求的预期回报率 我们可以无风险利率投资 F0e–r T 并且进入一期货合约的多头，到期的现金流 ST 这说明 22 23 期货价格与预期的未来即期价格（续） 如果资产有： 非系统风险，则 k = r 且 F0 是ST的无偏估计 正系统风险，则 k r 且 F0 E (ST ) 负系统风险，则 k r 且 F