4.资金短缺者地融资选择.pptVIP

4.资金短缺者的融资选择;;4.1内源融资与外源融资 ;什么是内源融资与外源融资;内源融资与外源融资的比较;内源融资种种;;4.2 外源融资;一、债务融资;银行贷款;;发行债券;银行贷款与发行债券的比较;商业信用;票据融资;二、权益融资;三、债务融资与权益融资的选择;财务杠杆financial leverage;;内部人控制问题;4.企业的选择;公式推导;四、外源融资方式：私募与公募 ;私募基金起源于美国。国外私募股权投资基金经过30年的发展，成为仅次于银行贷款和IPO的重要融资手段。国外私募股权投资基金规模庞大，投资领域广泛，资金来源广泛，参与机构多样化。近年来，国际资本市场出现了一个显著现象，即私募基金的发展速度很快，业绩令人瞩目，其模式越来越受到一些大的机构投资者的认可，成为国际金融市场的焦点。 私募在中国是受严格限制的，因为私募很容易成为“非法集资”。;1.私募基金一般是封闭式的合伙基金，不上市流通。在基金封闭期间，合伙投资人不能随意抽资，封闭期限一般为5年至10年，故运作期稳定，无资金赎回的压力。 2.和公募基金严格的信息披露要求相比，私募基金在这方面的要求低得多，加之政府监管比较宽松，故私募基金的投资更具隐蔽性、专业技巧性，收益回报通常较高。 3.基金运作的成功与否与基金管理人的自身利益紧密相关，故基金管理人的敬业心极强，并可用其独特有效的操作理念吸引到特定投资者，双方合作很少出现道德风险。 4.投资目标更具针对性，能为客户度身定做投资服务产品，能满足客户特殊的投资要求。 5.组织结构简单，经营机制灵活，日常管理和投资决策自由度高。;五、融资成本（financing cost） ;融资加权成本;;4.3企业融资结构 ;M-M定理 ;M-M定理无摩擦环境：;企业优序融资;;;;;;思考;1. 资本市场机制不完善 资本市场不完善主要表现为融资结构不完善和监管制度不健全。根据信息不对称理论，在完善的资本市场条件下，负债融资向投资者传递的是积极信号，从而使企业的市场形象和市场价值提升；股权融资则相反。在我国，由于资本市场不完善，信息失真进而导致信号失灵，投资者常常作出相反判断，所以企业自然就产生无限的股权融资冲动，无须担心股票发行会导致形象和股票价格下跌。 2.其他融资途径不畅 企业在银行信贷紧缩的情形下所面临的融资选择本来就非常有限，而相对股票市场的快速发展，企业债券市场却由于国家严格的利率管制，信誉评级不规范等原因发展严重滞后。然而，多数公司认为股市是圈钱的工具，而没有将股市认为是资源配置的工具。;3.公司治理结构不健全 1）融资成本低。中国上市公司较少分红且多为股票分红，而国外公司一般会将公司利润的60%向股东进行现金分红，所以这大大降低了我国企业进行股票融资的成本，意味着公司筹集到一笔无需偿还、成本还低的长期资金，因此企业乐此不疲。 2）经营者激励因素不足，股权融资偏好来自经营者对个人利益最大化的追求。负债融资会增加公司的财务危机成本和代理成本，威胁经理人员的利益，还会招致债权人的种种限制，削弱经理人控制权，而股权融资可以使经理人有更多的资金支配权。 3）约束机制不完善，经营者并未以股东财富最大化为经营目标。我国上市公司普遍是由国有企业改制而成，股权结构设置不尽合理，流通个人股部分所占比例太小，严重削弱了股东对经理层的约束，反映到融资方式的选择上，就是做出???自身有利的决策，偏好配股融资，尽管这样会损害股东利益。;6.4政府融资;财政赤字最常见的融资方式有： ;向中央银行借款或透支 ;增加税收 ;拉弗曲线Laffer Curve;发行债券;;金融学原理