万里扬：2014年不超过7.5亿元（含）公司债券信用评级报告.pdfVIP

2014年不超过7.5亿元(含) 公司债券信用评级报告 正面： 公司在中卡变速器市场上拥有较高的市场份额，并与国内主要商用车厂商建立了长期 合作关系，具备一定竞争优势； 公司整体资产质量较高，上市后资本实力显著增强，财务安全性较好； 公司对外投资步伐较快，多元化经营程度有所加强，受益于委托贷款丰厚的利息收入 以及万通小贷投资收益的增长，公司盈利水平明显改善。 关注： 受固定资产投资增速的回落、汽车消费刺激政策退出及宏观经济增速放缓等因素的影 响，商用车市场的景气度有所下降，公司经营压力有所加重； 商用车整车厂商在产业链中地位优势明显，公司对其的议价能力较弱； 商用车市场需求持续低迷，而公司产能扩张速度较快，产能利用率有所下降； 公司未来将积极开拓乘用车市场，面临较大的市场转型压力，若未来销售不及预期， 可能造成新增产能利用率不足； 公司对外投资步伐较快，产能扩张及新涉足的租赁、小额贷款行业所需投资性支出较 多，融资压力上升； 公司委托贷款和融资租赁规模较大，存在一定的信用风险和流动性风险； 公司短期刚性债务占比较高，存在一定的流动性压力。 分析师 姓名：许 燕 祝 超 电话：021 邮箱：xuy@ 2 一、发行主体概况 公司前身是成立于 2003 年 10 月的浙江万里扬变速器有限公司，初始注册资本 500 万美 元，为中外合资公司，由万里扬集团有限公司( 以下简称“万里扬集团”或“担保人”)和香 港利邦实业有限公司（以下简称“利邦实业”）共同出资组建。2007 年 10 月，公司股份改 制并更为现名，注册资本变更为 12,750.42 万元。 公司于 2010 年 6 月公开发行普通股 4,250 万股，股票在深圳证券交易所中小板挂牌上 市，股票代码为“002434 ”，股票简称为“万里扬”，发行后公司注册资本变更为 17,000 万 元。2011 年 9 月 1 日，公司以资本公积金转增股本后，总股本变更为 34,000 万股。截止 2013 末，公司股本未发生变化。 自然人黄河清和吴月华（两人为夫妻关系）通过万里扬集团和金华市众成投资有限公 司（以下简称“众成投资”）控股公司，是公司的实际控制人。公司具体股权控制关系情况 如图 1 所示。 图1 截至2013年末公司股权及控制关系图 黄河清 吴月华 69.41% 52% 47% 众成投资 万里扬集团 5.18% 33.08% 万里扬股份 资料来源：公司提供 公司自成立以来主要从事商用车手动变速器的生产和销售，主要产品包括轻卡变速器、 中卡变速器和农机变速器等。截至2013 年末，公司资产总额为 341,936.88 万元，归属于母 公司所有者权益为 203,142.30 万元；2013 年度公司实现营业收入 142,530.14 万元，利润总 额 17,621.86 万元，经营活动现金净流入 11,168.66 万元。 截至 2013 年末，纳入公司合并范围的全资和控股子公司共计 8 家，如表 1 所示。