第7章 最优消费与投资(I).ppt

第7章 最优消费与投资（I） 主要内容 为什么存在金融市场，如何作消费、投资决策 分离定理 1. 个人或企业的消费、投资决策 1.1 鲁滨逊模型 最简单的情形：只有一个个体，一种商品的经济。 决策者：鲁滨逊 选择：在今天消费和未来消费中作选择。 两类信息（Information） 自己的偏好关系，了解自己的主观取舍（trade-off）：即在今天消费和未来消费之间的取舍 。 这类信息用效用函数的无差异曲线来表示. 消费的可行集：投资的技术可行性——生产可能集合表示，通过投资和生产的机会集来给出的 。从投资的技术可行性的角度对今天和未来的消费之间作选择 Consumption and Investment without Capital Markets没有资本市场的消费和投资 确定的情况下，没有交易费用（成本），没有税收，一周期模型 。 决策 今年消费多少？（c0多少？） 为了明天消费c1，在生产可能性的前提下，投资多少？ 总效用曲线 假设期末消费保持不变（常数）时，在期初的消费效用。 边际替代率MRSMarginal rate of substitution决策者的主观时间偏好率 c1=y1+(1+r)(y0-c0) A点的主观时间偏好＞B点的主观时间偏好 A点：今天少消费，因此，为了与B点具有同等的效用，则相对地需要更多的未来消费。 一个具有收入束（y0，y1），效用为U1的个体，能沿着生产机会集到达B点。在B点，无差异曲线与生产机会集相切，使他获得最大效用U2 。 B点：生产机会集与无差异曲线相切，两者斜率相等，此时消费者的满足为“最大”。即在B点，投资的边际收益率MRT等于投资者主观时间偏好MRS。MRS=MRT 如果不存在资本市场，个人在具有相同的资金（y0，y1），相同的投资机会集的情况下，个人能选择完全不同的投资，这是因为他们有不同的无差异曲线。 具有更低的时间偏好率（为什么？）个人2将比个人1选择更多的投资（今天少消费）。个体2具有较低的时间偏好率，所以比个体1投资的多。 Consumption and Investment with Capital Markets具有资本市场的消费和投资 考虑多个消费者存在的经济：跨期消费交换可用借贷机会来表示，即用市场决定的利率表示借贷利率 。 已知初始禀赋（y0，y1），在资本市场线上寻找一点使之主观时间偏好正好等于市场利率时，效用最大。 图中资本市场线的方程为 c1=W0(1+r)-c0(1+r) B点（C0*,C1*）为效用最大化点 A点：主观时间偏好即A点无差异曲线斜率与直线相切的直线斜率，低于市场回报率，应选择贷，因为资本市场提供比主观要求更高的回报率。最终到达消费决策点B点，此时这种消费束的现值也等于财富W0 。 W0(1+r)=W1 W0= C0*+C1*/（1+r) C1* = W0 (1+r)-(1+r) C0* C1* = W1-(1+r) C0* 决策过程 A点（初始禀赋（y0，y1））的效用U1→D点（鲁滨逊）的效用U2→C点效用U3（交换经济的解）。 两个分离的决策过程 选择最优的生产策略：通过投资，对从事项目选择一最优生产决策，直到投资边际回报率（生产可能性曲线的斜率）等于实际市场利率（资本市场线斜率）。 选择最优的消费决策：沿着资本市场线通过借和贷选择最优消费方式，使时间偏好率与市场回报率相等。 1.2 Fisher可分离定理 公司的生产决策由客观的市场（利率r）来决定，与个人（股东）的个人时间偏好无关。 分离定理的一个重要含义:能授予管理者（经理）投资决策权。 这说明，最优的生产决策是与个人的偏好无关的（即分离的），如果不存在资本市场，没有借贷关系，投资者1将选择Y点生产，此时效用低，投资者2将选择X点生产组合，这时效用也低于B点。 1.3 Market places and Transactions Costs市场和交易成本 市场的建立，能减少交易成本。 N人，两两交换比率为：Cn2=N(N-1)/2， 总成本为：N(N-1)/2 T 如果有一中心市场，则总（搜）寻找（旅行）数减为N，总成本为NT，减少成本[N(N-1)/2-N]T。因此，建立一市场，能使每一人获利。 交易费用和分离定理的失效 理论上，分离定理必须假设无交易费用，即利率r对借—贷来说均相同。如果交易成本是重要的，则金融机构和市场提供了有用的服务。在这样的世界里，借的利率比贷的利率更大，金融机构支付给存款者贷款利率，则对借者发行更高利率的基金，借—贷利率之间的差额反映（竞争性决定的）了金融服务的费用，借—贷利率的差异（不同）使Fisher分离定理失效。 如图，具有不同无差异曲线的个人，现在将选择不同的投资水平。 投资决策关