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进行资本投资决策 关键概念与技能 知道针对不同的投资项目，如何判断出相关现金流量 知道出于纳税目的应如何计算折旧费用 I在资本预算中引入通货膨胀 理解计算经营现金流量的各种方法 应用约当年均成本法解决问题 本章大纲 6.1 增量现金流量 6.2 包尔得文公司的案例 6.3 通货膨胀与资本预算 6.4 经营性现金流量的不同算法 6.5 不同生命周期的投资：约当年均成本法 6.1增量现金流量 现金流量，而非会计利润 不应考虑沉没成本 考虑增量现金流量 考虑机会成本 考虑副效应，例如协同效应与侵蚀效应 考虑税的影响：应关注的是增量税后现金流量 考虑通货膨胀的影响 现金流量—而非会计利润 考虑折旧费用 你从来不会为“折旧”而开支票进行支票吧？ 项目评价的大部分工作都需要利用会计数据来推导现金流量 增量现金流量 沉没成本是不相关的。 “我们已经……”并不是继续往坏项目上投钱的理由。 机会成本是相关的！如果一个项目的NPV为正，并不意味着我们就应当自动接受它。特别地，如果将资金用于另一个项目还可能带来更高的NPV，我们显然就不应继续这个项目。 增量现金流量 副效应的影响 侵蚀是件“坏”事。如果新产品会导致客户减少对现有产品的消费，我们必须考虑到它的影响。 不过，也可能会有协同效应产生。例如，新产品的上市使得原有产品的需求也增加。决策时也必须考虑到这种影响的存在。 估算现金流量 营业现金流量 回忆： 营业现金流量（OCF） = EBIT – 税 + 折旧 净资本投资 别忘记还有残值（当然，应当是税后残值） 净营运资本变动 回忆：当项目终结后，我们通常能收回净营运资本 利息费用 后续章节将讨论资本结构中债务所占比重大小对公司的影响。 目前，我们暂且假定公司的负债水平（以及由此产生的利息费用）与眼前的项目之间是互相独立的。 6.2 包尔得文公司的案例 市场考察成本（已花费）： $250 000 生产厂址（是我们所拥有的）的目前市价： $150 000 保龄球设备的成本： $100 000 (按改进的加速成本折旧法分5年折旧） 净营运资本增加: $10 000 设备在5年中的产量分别为：5 000, 8 000, 12 000, 10 000, 6 000 包尔得文公司的案例 第1年的产品价格为每件 $20，以后每年能上涨2%。 第1年的生产成本为每件$10，以后每年将增长 10%。 年通货膨胀率为：5% 营运资本：初始投入为$10 000，以后随销售变化。 包尔得文公司的案例 第0年 第1年 第2年 第3年 第4年 第 5年 投资： (1) 保龄球设备 –100.00 21.77* (2) 累计折旧 20.00 52.00 71.20 82.70 94.20 (3) 设备纳税调整（年末） 80.00 48.00 28.80 17.30 5.80 (4) 机会成本（仓库） –150.00 150.00 (5) 净营运资本（年末） 10.00 10.00 16.32 24.97 21.22 0 (6) 净营运资本 –10.00 –6.32 –8.65 3.75 21.22 变 化 (7) 投资的总现金流量 –260.00 –6.32 –8.65 3.75 193.00 [(1) + (4) + (6)] 包尔得文公司的案例 第0年 第1年 第2年 第3年 第4年 第 5年 投资： (1) 保龄球设备 –100.00 21.77* (2) 累计折旧 20.00 52.00 71.20 82.70 94.20 (3) 设备纳税调整（年末） 80.00 48.00 28.80 17.30 5.80 (4) 机会成本（仓库） –150.00 150.00 (5) 净营运资本（年末） 10.00 10.00 16.32 24.97 21.22 0 (6) 净营运资本 –10.00 –6.32 –8.65 3.75 21.22 变 化 (7) 投资的总现金流量 –260.00 –6.32 –8.65 3.75 193.00 [(1) + (4) + (6)] 包尔得文公司的案例 第0年 第1年 第2年 第3年 第4年 第 5年 收益: (8) 销售收入 100.00 163.20 249.70 212.24