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研发投入、股权结构和企业业绩 　　【摘要】股权结构在公司治理中发挥着基础性作用。文章以创业板市场上2009―2011年上市公司为样本，考察研发投入、股权结构与企业业绩的关系。结果发现：创业板上市公司研发投入对企业业绩具有积极的促进作用；股权集中度与企业业绩显著正相关，且能够强化研发投入与企业业绩的关系；股权制衡度对研发投入与企业业绩则具有负调节效应。 【关键词】研发投入 股权结构 企业业绩 现代公司所有权和经营权的分离产生了代理问题，研发活动作为企业战略发展重要组成部分的一项知识创新的专业性活动，也存在着代理问题。在对研发投入与企业业绩关系进行研究时，还应该考虑对两者关系产生影响的企业内部和外部的各种权变因素。股权结构则在公司治理中起着基础性的作用，换句话说，股权结构可能会对研发活动经济效果的实现产生影响，可能调节研发投入与企业业绩之间的关系。目前研究研发投入、股权结构与企业业绩关系的文献很少，而尚无文献直接以创业板市场为对象进行研究，本文将选取创业板市场的上市公司2009―2011年的研发数据研究研发投入、股权结构对企业业绩的影响，以及股权结构对创业板上市公司研发投入与企业业绩关系的调节效应。 一、文献回顾与研究假说 1.研发投入与企业业绩。在研发投入与企业业绩关系方面，大部分学者都支持了研发投入与企业业绩显著正相关的观点，如Aboody and Lev（2000）、张其秀等（2012），但是也有学者并不认同这一观点，如王君彩和王淑芳（2008）认为两者的相关性并不明显。目前直接以创业板上市公司为样本，研究RD投入对企业业绩影响的文献还比较少，所以有必要开展这方面的研究以补充研发投入与企业业绩关系的实证研究。技术创新能够提高企业的核心竞争力，最终影响企业的业绩表现。创业板上市公司90%以上是高新技术企业，主要分布在信息技术、新能源、新材料等新兴行业，覆盖了我国经济发展中技术创新最为活跃的产业。技术创新显得尤为重要，而研发活动是企业技术创新的重要手段。根据前面的文献回顾，本文提出假设1：创业板上市公司研发投入与企业业绩显著正相关。 2.股权结构与企业业绩。在股权集中度与企业业绩关系问题上，主要有以下观点：股权集中度与企业业绩不相关（朱武祥和宋勇，2001）；股权集中度与企业业绩正相关（Pedersen and Thomsen，1999；庄成锤，2011）；股权集中度与企业业绩负相关（郑德埕和沈华珊，2002）；股权集中度与企业业绩非线性相关（陈德萍和陈永圣，2011）。同样，在股权制衡度与企业业绩问题上，学者们也没有得出一致的结论，部分学者认为较高的股权制衡度有利于提高公司的绩效（Volpin，2002；宋力和韩亮亮，2004）；还有学者则认为较高的股权制衡度意味着较低的企业业绩（徐莉萍、辛宇和陈工孟，2006）。创业板上市公司的股权集中度比较高，第一大股东持股比例均值达到34.39%，股权相对集中。在我国创业板市场发育不成熟，缺少良好的外部监管的情况下，股权集中对企业业绩具有一定的正向作用。基于此，本文提出假设2。假设2a为创业板上市公司股权集中度与企业业绩显著正相关；假设2b为股权制衡度对创业板上市公司的业绩具有负面的作用。 3.研发投入、股权结构与企业业绩。研发投入转换为企业业绩，不仅要看是否加大研发投入，还要看研发投入是否有效，也就是使研发投入转换为企业业绩的公司治理机制是否良好。健全有效的公司治理可以减少经理人的机会主义行为，更好地保证研发活动的经济效果。股权结构在公司治理中起着基础性的作用，所以有必要研究股权结构对研发活动经济效果的作用。目前研究股权结构对研发投入与企业业绩关系调节作用的文献非常少。从掌握的文献来看，Hall and Oriani（2006）以法国、德国和意大利的企业为样本，研究RD投入与市场价值之间的关系，引入大股东控制（持股比例大于33%）这一调节变量后，发现不存在大股东控制的企业相比于存在大股东控制的企业RD投入具有更好的市场表现。张其秀等（2012）选取2007―2010年披露研发支出数据的国有制造业上市公司作为研究对象，实证发现：股权集中度显著负向调节研发投入与企业业绩的关系，而股权制衡度则显著正向调节RD投入与企业业绩的关系。 创业板上市公司股权结构比较特殊，其多数是自然人股东控股，很多都是兄弟企业、夫妻企业，在此背景下，股权集中更有利于企业各项活动的顺利开展，更能从企业的长远角度出发经营企业。研发活动是一项长期性的项目，研发项目的成功有利于企业的长期发展，股权集中更有利于企业积极地开展研发活动，促进研发投入转化为企业的业绩。基于上述分析，本文提出3：假设3a为股权集中度对研发投入和企业业绩之间的关系具有正向调节效应；假设3b为股权制衡度对研发投