工业增速回落抑制估值.PDFVIP

证券研究报告：A 股投资策略 2011 年08 月15 日 研发部 工业增速回落抑制估值 程毅敏 SAC 执业证书编号：S1340511010001 ——通胀抑制需求 联系人：策略研究小组 联系电话：010 Email: chengyimin@ 摘要: 固定仓位情况  预计本周A 股将惯性反弹，沪综指运行位于2550-2650 点。主要经济数据显示，国 内通胀继续维持高位，若加入翘尾因素回落部分，实际通胀情况不容忽视。工业增加 60% 值与工业品出厂价格的反向暗示通胀对需求的抑制正在显现。  债务问题为全球经济复苏设置障碍。虽然美国国债上限提高，但美国未来数年削减 赤字以及欧洲债务问题缠身，投资人担心债务解决办法更多的依赖削减开支从而导致国 交易仓位情况 际大宗商品价格及世界主要股指大幅回落，美元指数则维持低位波动。汇率方面，美元 指数截至上周末报收至74.57 美元，全周下跌0.29%。波罗的海指数周报收1287 点， 30% 全周上涨1.5%。BDI 指数探底反弹，受淡季及运力供给过剩影响，航运指数整体弱势， 由于国际油价大幅回落带动煤炭价格下滑，使得进口需求增强，促使航运指数小幅反弹。 主要股指走势图  去库存短期抑制估值。首先，工业增加值在经过了6 月的短暂上升后于7 月再度回 落，旺季不旺除了宏观调控政策的显现，更多的凸显企业降低产能释放库存的微观变化。 其次，工业品出厂价格继续走高，于近期大宗商品价格回落呈现反差，暗示去库存或进 入末期。最后，出厂价格的回升以及大宗商品价格的回落，对于制造业的利率回升影响 正面，随着去库存进入末期，产能的恢复将提振估值。基于以上原因，故本周我们维持 固定仓位至60%的判断。  流动性预期增强。1、海外削减财政开支以应对债务高企的措施，使得就业数据再 度回落，这促使各国央行货币政策必然向宽松进一步倾斜，流动性预期增强。2、8 月 公布经济数据前后央行的货币政策未惯性释放，暗示货币政策已经出现微调而此前由总 量型工具向价格型工具转换已经有所预示，国内流动性暂告别紧缩。3、从最新央行公 布的信息来看我们倾向认为价格调控工具汇率的使用将优先于利率。利弊分析，虽然汇 率上升负面出口，但实际经济层面蓝领工人的缺口也暗示汇率的上升对出口影响有限。  股价弹性缺乏催化剂。1、通胀继续位于高位，工业增速短暂反弹后再度回落，投 资人担心价格的持续高企必然引起需求的衰退，进而在结构性行情里压制估值弹性。2、 市场存量下的分化，规避中报业绩风险的同时凸显新股业绩的安全性，使得市场存量资 金弃旧从新。3、存款利率上升叠加汇率上升，资金回笼银行