新兴经济体跨境资本流动的脆弱性与政策应对-期刊.pdfVIP

新兴经济体跨境资本流动的脆弱性与政策应对 徐 璐 (中国人民银行海I：1市中心支行，海I：1 570100) 摘 要：新兴经济体金融危机的触发点是跨境资本流动的突然趋势性逆转。从上世纪二战后来看，大规模资本突然 趋势性逆转，从净流入转变为净流出主要发生过三次，均导致新兴经济体的金融危机。第一次是上世纪80年代初拉美债 务危机，第二次是上世纪90年代末东南亚金融危机，第三次是2007年爆发的全球次贷危机。美元加息意味着全球流动 性的紧缩，意味着金融市场的风险加大，新兴经济体应引起关注。作为最大的新兴经济体国家，中国一直被认为是实行严 格资本管制的国家。然而，目前的资本流动压力及 2015年8月汇改人民币币值的变化表明．中国资本流动程度 已经很 高。在此背景下，本文分析了新兴经济体跨境资本流动脆弱性的原因和表现，对多个新兴经济体国家跨境资本管理的经 验进行了归纳总结，对我国管理跨境资本流动提 出了相应的政策建议。 关键词：新兴经济体；跨境资本流动；脆弱性；跨境资本管理 中图分类号：F830．92 文献标识码：B 文章编号：1674—0017-2017(2)一0021—06 一 、 新兴经济体跨境资本流动脆弱性的原因分析 (一)全球金融周期因素 美国货币政策的周期性变化引发跨境资本逆转，导致新兴经济体金融危机，反映了当前国际货币体系 安排的缺陷和内生的脆弱性。埃莱娜 ·雷伊提出全球金融周期假说：美国实施宽松货币政策，出现资产泡沫， 资本流人新兴经济体，之后 ，美国由于抑制泡沫或者经济好转而加息收紧货币政策，资金回流，新兴经济体 泡沫破灭、货币贬值，出现金融危机。梳理 1980年到2007年美国货币政策周期发现，历次加息均导致区域 或全球性金融危机。1981年美国联邦基金 目标利率升至当时顶点 19％，1982年拉丁美洲爆发债务危机； 1989年美国联邦基金 目标利率升至当时顶点9．8％，中国台湾、韩国房地产和股票市场泡沫破灭；在 1990— 1999年间，美联储于 1990—1993年实施宽松货币政策，于 1993—1999年收紧货币政策，随后，墨西哥、亚洲、 俄罗斯和巴西分别爆发金融危机(见表 1)。究其原因是国际货币体系内生的一种脆弱性，发达国家货币政策 主导全球金融周期和国际资本流动，新兴国家政策腾挪空间相对有限。新兴经济体资产负债错配，当外汇储 备不足，资本大幅出逃 ，即使经济基本面没有问题，由于市场恐慌引发的挤兑也会引发金融危机。 表 1 美联储货币政策周期与新兴经济体危机 时间 美联储货币政策 新兴市场经济体危机 两头紧中间松：联邦基金目标利率 前期：1982年拉丁美洲债务危机 l980一l989 前期顶点：1981年升至 19％ 后期：1989年中国台湾、韩国房地产 后期顶点：1989年升至9．8％ 和股票市场泡沫破灭 前松后紧： 1994~墨西哥金融危机 1990-1999 1990—1993年宽松 1997年亚洲金融危机 1998年俄罗斯金融危机 1993—1999年收紧 1999年巴西金融危机 两头紧中间松： 2000-2001年收紧 2001年阿根廷金融危机 2ooO—2007 2001-2004年放松 2008年全球金融危机