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从两地市场差异来看港股中的陷阱 来源：网络 整理：老六@goldsix 投资香港股市的大陆人越来越多，有些人 是冲着AH 的价差或估值差去的，有些人是 因为投资移民而被迫买的，也有人是冲着 港股的 T+0 、不设涨跌幅限制、买空卖空、 衍生品等去的。投资港股的人大都满怀希 望进去，但多数人都交了惨重的学费。为 什么比A 股整体估值更低、机制更健全、 市场更成熟、选择更多的港股市场，陷阱 会更多、投资回报可能更差呢？ 第一部分、投资港股与A 股的几大不同点 笔者曾在2009 年满仓认购权证，在恒生指数差不多翻倍的大牛行情下亏光，几欲跳楼自杀； 也曾在2011 年恒生指数下跌2 成时亏损一半，直到今年才挽回全部损失重新盈利。笔者相 信自己得到的教训，可以当成反面教材同大家做一些分享。查理芒格曾说：如果我知道自己 会在哪里死去，我就永远都不去那儿。失败的经历，其实也有它的价值。 笔者进入港股时，已经有 3 年的A 股投资经历，年年都跑赢了沪指，为什么做港股反而遭 受如此惨重的损失呢？笔者认为，自己的那点 A 股经验在一定程度上其实是起了负面作用 的，因为港股与A 股的投资至少有以下几大不同点： 一、估值结构不同，港股市场相对更有效 港股常常喜欢龙头企业，龙头股的市盈率通常比二、三线股市盈率要高，有些人看行业的龙 头企业市盈率为15 倍，而二、三线企业只有8 倍，就舍龙头去追落后，结果是一直跑输大 市。同样的，港股通常也喜欢成份股（恒指、国企、红筹三大成份股），非成份股只有到了 特定时期，比如重大事项或财报公布，机会才比成份股大。所以我们就能很好的解释，为什 么香港股市的中国平安会比中国人寿受青睐，海螺水泥为什么会一直AH 倒挂，因为买港股 要“成者为先”。 笔者最初去港股市场的时候，第一只票就是看到中国远洋A 股8 人民币，港股才5 块多港 币而买的，今天它的A 股3.4 元，港股3.8 港币，差距虽然小了很多，但也仍然是H 股比A 低一成。之后又看到一大堆PE10 倍以下，甚至5 倍以下；PB1 倍以下，甚至0.5 以下的中 小市值票，欣喜若狂，以为遍地都是金子，结果要么就是买了一年后毫无反映，白白浪费时 间，要么就是PE 从10 倍跌到5 倍，或者从5 倍跌到3 倍，低估仍然低估，甚至更加低估。 而大盘股如腾讯，PE 基本维持在40 倍以上；恒安国际，PE 基本维持在30 倍以上；蒙牛乳 业现在PE40 倍，动态PE 明显比伊利还高；康师傅的PE 也一直在30 倍以上，这些大盘股无 论是对比香港的中小盘股还是A 股同行，长期以来估值都不低，并且在金融危机的08 年大 熊市和2011 年的小熊市里有相对较好的抗跌性，究其原因，笔者认为： 1、从概率上看，大盘的成份股本身抵御风险的能力就比中小市值公司更强，有马太效应， 所以买大盘股长期会更稳健； 2、大盘股基本是欧美大行在研究、定价和买卖，由于欧美的经济增长速度和投资回报率远 低于香港和大陆，所以他们的投资期望也要低些，倒过来就是PE 能给得更高些。小盘股欧 美机构不了解，难以覆盖，也不经济； 3、中小市值公司，特别是民营企业或香港本土企业，出千、财报造假横行，笔者估计至少 占了三分之一的比例，港交所是个盈利机构，根本不管这事，香港证监会则说自己忙不过来， 所以最多就是抓个典型杀鸡骇猴，由于广大投资者难以区别老千和造假的公司，这就使得整 个中小市值的非国企股估值明显被打低。若是市场认同公司出千或造假，那股价很快就会被 打趴下，并且长期“严重低估”无法翻身，这和 A 股被质疑造假后股价还持续创新高完全 不同，所以港股真不能贪便宜，没有金刚钻就不能去揽瓷器活； 4 、大市值股的研究跟踪比中小市值股方便，除创业板外，绝大部分港股没有季报，很多中 小市值公司平常对二级市场也不热心，所以买它们就像去澳门玩“百家乐”一样，只有一年 2 次的财报公告日才能揭开底牌知道大小，因为不确定而给它们低估值也可以理解； 5、港股市场确实比A 股要成熟有效，A 股资金说话多，港股价值说话多，A 股中小板和创 业板的估值现在就明显高过大盘股，严重畸形，主要原因是中小板和创业板资金好操纵股价 些。 二、供求关系不同，大部分港股的流动性远不如 A 股 香港除了三大成份股外，很多股票的成交是非常稀少的，有时几天也没有一笔成交，这是港 股