【精选】公司 交 流记 要 及股 改 实施 简评.pdfVIP

公司交流记要及股改实施简评 公司交流记要及股改实施简评 商业贸易 7 月10 日复牌估值6.3 元以上 厦门国贸（600755 ） 2006 年 7 月 7 日 依托相关多元化，未来 5 年保持高速增长 商业贸易行业分析师：路颖 luying@ 2006 年 6 月 21 日股改停牌收盘价8.04 元，股改补偿比例折合 10 送 1.56 股 021 报告背景：2006 年 7 月 6 日－7 日，海通证券研究所在上海举办了“开启A 股‘摩根时代’大型研讨会，厦门国贸作 为我们邀请的 40 家上市公司之一出席了我们的会议，并与各机构投资者进行了4 个多小时的交流。除了公司高管对企 业精彩的介绍（参见我们同时发送的 PPT 文件《厦门国贸公司推介 06.07.06》），我们还对交流会中投资者所提出的主 要问题及公司的解答做了记录和整理，以期给投资者更详尽的公司介绍。 我们的观点： 虽然目前市场给外贸类公司的 PE 估值水平不高（10-15 倍 PE ），但这是建立在对整个外贸行业（主要是出口）前 景预期不明确（外贸壁垒、人民币升值趋势等）、以及对外贸行业未来增长率预期不乐观等因素有关。 而厦门国贸目前已经从外贸企业成功转型为相关多元化、且在厦门市拥有诸多垄断资源的大型集团，未来公司将 形成外贸、物流码头、房地产三大业务齐头并进局面。（1 ）外贸业务：公司外贸业务中进口占比较高（三分之二左右）， 贸易产品集中度高、毛利率高，客户稳定性强，且在同类产品市场上具备明显规模优势，再加上子公司股权激励政策 的实施，公司外贸业务不仅抗外部风险能力强，且利润的稳定增长仍有空间。（2 ）房地产业务：由于厦门市房地产开 发的特殊性，以及公司本身贸易和物流提供的稳定充足的现金流，公司房地产开发业务几乎不受房地产调控政策的影 响。再加上公司近几年房地产业务项目储备和土地储备充分，未来 5 年内即使没有新增土地，也足以支撑每年 10 万以 上平米房地产项目收益的确认，且 2007 年之后确认的地产项目均为均价较高的楼盘。（3 ）物流码头：公司本身就有物 流业务传统，近年来公司加大了在码头泊位的投资，除了参股的海沧国际货柜（与厦门港务国际、和记黄埔合作）每 年带来数千万投资收益，且未来仍有增长空间之外，公司还利用海沧国际货柜培养的人才充实了自己经营码头泊位的 队伍，除了目前已经开始试运营的20 号泊位、即将进入公司的 21 号泊位（股改承诺），22 －23 号泊位也有希望通过大 股东的努力获得。而单独估计 20 －21 号泊位，成熟运营之后贡献净利润有望超过 6000 万。由于公司外贸业务提供的 支撑，公司物流码头业务的竞争优势比较明显。（4 ）其他有吸引力的投资：由于高质量的经营团队，公司在投资方面 也体现了一定的前瞻性，比如注册资本为 1 个亿的国贸期货、可能上市的福建三钢（投资 3189 万元，持股 4.78 ％）、 翔鹭化纤（投资 293 万元，0.15 ％）、交通银行（投资 1798 万元，0.022 ％）。公司财务稳健，此前投资海通证券的 5000 万已经做了大比例计提（2659 万），而随着证券公司经营的好转，此项计提有冲回的可能。 对于各类业务的情况，我们在下面的记要中会给出更详尽的阐述。我们初步预测，公司 2006 －2008 年的 EPS 有望 达到 0.317 元、0.412 元和 0.598 元（考虑到7 月 7 日10 转赠 4.5 实施），而如果 22 号和 23 号泊位仍可能后续进入公司， 公司业绩提升的空间将更大。如果市场给与进入稳定增长期的外贸公司 10-15 倍 PE ，参照公司业务相关多元化、一定 的垄断优势，持续高增长的能力等，我们认为公司以 2006 年 EPS 估测的合理 PE 应该为 20 －25 倍，7 月 10 日股改实 施复牌的合理股价为 6.34 元以上，与 6 月 21 日停牌时8.04 元的收盘价相比，流通股东获利空间有望超过 30