基础设施债权投资计划的交易结构与风险管理.docx

基础设施债权投资计划的交易结构与风险管理吴晓蕾1，2操仲春2崔少帆2(1．武汉大学，湖北武汉430072;2．中国人寿资产管理有限公司，北京100033)［摘要］基础设施债权投资计划作为一种创新型金融产品，融合了多种金融工具的优势，与企业债券、银行贷款以及项目融资相比，债权计划的优势体现在其主动投资的功能。所谓主动投资，是在交易结构的设计中寻求偿债主体、项目、担保人之间恰当的偿债结构安排，也是在风险管理的实践中，运用富于针对性的积极方法，以确保偿债安排得以顺利实现。因而，深入领会法规本意，分析债权计划各种交易关系，吸收其他债务投融资工具的优势，选择与交易结构相对应的风险管理方法，共同形成了债权投资计划这一新型投融资工具得以平稳、有效运作的实践方法框架。［关键词］债权投资计划;主动投资;监管本意;交易结构;风险管理［中图分类号］F840．32［文献标识码］A［文章编号］1004－3306(2011)04－0003－09为推进保险资金集中专业化投资于国家重点基础设施建设，分享我国经济社会快速发展的成果，经国务院批准，中国保监会于2006年3月21日发布《保险资金间接投资基础设施项目试点管理办法》(以下简称“管理办法”)，对保险资金基础设施投资的运作和管理进行详细规定。随后，保监会陆续出台了《保险资金间接投资基础设施债权计划管理指引(试行)》(以下简称“管理指引”)、《基础设施债权投资计划产品设立指引》(以下简称“设立指引”)等部门规章，推动了债权计划投资试点的顺利实施。2009年以来，保监会陆续对7家保险资产管理公司的基础设施债权投资能力建设情况进行评估，基础设施债权计划的设立由试点阶段进入到常规运作。在监管政策的指导和规范之下，各保险资产管理公司积极进行项目拓展，截至2010年6月30日，已设立债权计划22个，总投资规模700余亿元，广泛投资于能源、交通、市政等基础设施行业，发挥了保险资金在经济建设中的支持和促进作用，同时也为丰富保险资金投资品种、扩大资产管理公司投资管理范围进行了有益尝试。目前，保险资金可投资于基础设施债权计划的总额度近5000亿元，经过几年的实践，在债权计划产品完成试点进入快速扩张阶段时，有必要对监管政策和投资计划产品中蕴藏的规律进行系统把握，以使产品本身及其操作能够适应宏观经济格局和境内外资本市场的变化。一、债权计划试点阶段的监管要求(一)债权计划整体描述所谓债权计划，是指保险资产管理公司等作为受托人根据“管理办法”规定，发行投资计划产品，向保险机构等委托人募集资金，投资于基础设施项目，按照约定支付本金和预期收益的金融工具。各当事人以合同形式确定各自权利义务关系，以及投资金额、期限、资金用途等内容。(二)债权计划的偿债主体目前债权计划以债权形式投资于单一企业———偿债主体。偿债主体根据合同约定定期支付投资计划本息，并将所得资金投资于指定项目。“设立指引”要求受托人选择偿债主体必须以资金安全为前提，中国境［作者简介］吴晓蕾，武汉大学经济与管理学院保险与风险管理专业博士研究生，现任中国人寿资产管理有限公司直接投资事业部总经理;操仲春、崔少帆，现供职于中国人寿资产管理有限公司。此文经过匿名评审。—3—内、境外主板上市的公司或者上市公司的实际控制人，中央大型企业或集团等，在盈利性和负债指标达到境内上市公司上年度行业平均水平等条件满足后，可作为债权投资计划的偿债主体。(三)信用增级安排“设立指引”要求债权计划应当有信用增级，即债权计划目前属于有担保债务工具。“设立指引”规定信用增级方式与偿债主体还款来源相互独立，可以采用以下方式:1．由国家专项基金、银行提供本息全额无条件不可撤销连带责任保证担保(A类增级方式);2．由上年末净资产在200亿元人民币以上的上市公司或者上市公司的实际控制人，提供本息全额无条件不可撤销连带责任保证担保(B类增级方式);3．以流动性较高、公允价值不低于债务价值4倍，且具有完全处置权的上市公司无限售流通股份提供质押担保，或者依法可以转让的收费权提供质押担保，或者依法有权处分且未有任何他项权利附着的，并具有增值潜力和易于变现的实物资产提供抵押担保(C类增级方式)。2009年前设立计划多为A类增级方式，2009年后则主要采用B类增级，个别无担保型计划也在国家级特大项目投资中出现。(四)投资项目“设立指引”要求债权计划应当对应一个或者一组投资项目。投资项目应获得国务院或者有关部委批准，符合国家产业政策和发展战略计划，关系国计民生、具有重大经济价值和社会影响，具有稳定现金流，具有良好的投资回报。对投资项目监管的核心是保障投资计划资金的专款专用。此外，监管要求在试点阶段主要引导债权计划资金投向国计民生的重大基础设施项目，项目一般以立项或可行性批准文件的审批部门确定其层级。(五)其他要求“设立指引”对投资