金融投行行业分析-从美林投资钟看信用债行业的配置.pdfVIP

滞涨末期优配防御性信用债 ——从美林投资钟看信用债行业的配置 屈 庆 A0230511040079 陈 晨 2011.9 核心观点：滞涨末期优先配置防御性信用债 美林投资时钟把经济按照GDP和CPI的不同组合划分为四个阶段：衰退、复苏、过热、滞 涨，根据中国和美国经济的不同特点，在不同阶段景气度较高的对应板块股票表现较好 ； 从重点发债企业的行业轮动来看，存在下游到中游再到上游的景气传导链； 房地产行业景气度高点在复苏时期：行业增速拐点在复苏时期，同时复苏时期经营现金 流净流入最多； 钢铁和化工行业景气度高点在过热时期：现金流不能完全反映行业资质变化，毛利率、 存货情况、收入增速比较能反映问题：研究发现过热阶段对应景气度最高； 煤炭行业关键是掌握资源，毛利率较高，现金流情况较好，景气度最高在过热时期，滞 涨时期景气度下滑较晚；电力行业景气度最高也在过热时期，相对而言收入增速拐点较 靠前； 医药行业收入增速和净利润增速相对比较平稳，体现出防御性行业的特征； 目前我国信用债信用利差更多体现评级差异而不是行业差异，但是行业轮动将是趋势； 在滞涨末期配置信用债要体现“防御性”：防御性评级（高评级）+防御性行业（医药、 交运等）。