金融投行行业分析-梦想照进现实——国债期货从仿真到推出的CTD切换与基差交易特征.pdfVIP

梦想照进现实 ——国债期货从仿真到推出的CTD切换与基差交易特征 分析师：屈庆 A0230511040079 2013年8月30日 致谢：感谢暑期实习生刘琳霖对本文的研究贡献 核心观点  国债期货期现套利的前提假设：期货价格向CTD券收敛；CTD券在此过程中不变；  CTD的基差多头相当于持有CTD的看涨期权，目前收益率水平变化导致CTD切换可 能较小，期权价值不大。当出现基差多头机会、且预期未来收益率大幅下行可能 性较大时，多头可获得额外期权价值；当出现基差空头机会、且预期未来收益率 较为稳定时，基差空头获得期货定价中的隐含期权成本价值；  收益率利差变化时，CTD切换的临界收益率偏离3%；  新发可交割券往往成为活跃成交券中的CTD，但此类切换带来的转换期权价值不 大；新券发行时价格波动和市场反应带来短时套利机会；  国债期货CTD券流动性不足导致CTD短缺，实际交割券可能较为分散，期货价格具 体的收敛方向可能向用于套利的现券收敛。 申万研究 2 主要内容 1. 基差交易原理：由标的对象引起的思考 2. 收益率变化对基差交易的影响：基差空头略占优势 3. 新券发行对基差