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非银行金融行业 Fintech 观察之四·蚂蚁金服系列报告（一）打造闭合且可扩张的金融生态根据 8 月 17 日阿里巴巴公布的 FY18Q1 财报推算，蚂蚁金服的盈利能力远超市场预期。 本季度蚂蚁实现税前利润约 52.43 亿元，保守预计 2018 财年税前利润有望达到 150 亿元， 同比增长约 416%。财务数据只是结果，指数增长背后的原因值得探究。评论：探寻新金融指数型增长背后的原因1.具有场景基因。数字时代金融与场景深度融合，以蚂蚁金服和微信支付为代表的新金 融诞生于场景，服务于场景，以信任和便捷完善了互联网场景交易闭环。这是它们的基因， 也是它们的核心竞争力。截至 2017 年 3 月末，支付宝已拥有 5.2 亿用户，成为囊括金融、 电商、文娱、物流、出行等全场景平台。图 1：蚂蚁金服服务于全场景金融资料来源：阿里财报，中信证券研究部2.具有数据基础和科技能力。阿里和蚂蚁本质上都是数据公司。数据平台可以与物流、 资金流一起构建一个闭合且不断扩张的生态系统，这正是传统金融所欠缺的。技术是蚂蚁的 护城河，包括大数据、云计算、AI 等新技术的应用和快速迭代正在加固壁垒。技术思维是 蚂蚁的血液，用技术手段解决用户痛点，贯穿于蚂蚁的前世今生。当前支付宝欺诈损失率低 于 0.1bp，远低于国际领先的数字支付平台 19bps 和卡组织的 2.95bps。3.受益于互联网商业逻辑。新金融商业逻辑的起点是用户，是从场景到金融，是用户思 维。而传统金融的逻辑起点是利润和 KPI，是从产品到金融，是产品思维。新金融的边际成 本为零。在标准化产品和服务上，低成本就是核心竞争力。支付宝线下对商家费率 0.38%~0.6%，扣除返佣等费用后净费率约 0.15%~0.2%；Paypal 费率为交易额的 2.9%加 上 0.3 美元。4.受益于金融抑制。金融机构大多是国有企业，在行业转型期调整速度慢，与巨头创新 公司相比竞争力较弱。同时，由于中国存在严重的金融抑制，大量的客户没有享受到金融服 务，为创新公司留下巨大的业务空间。中国人均拥有 3.6 张借记卡，但仅有 1/3 的人拥有信 用卡；截至 2016 年 9 月底，央行征信共收录 8.99 亿自然人数据，有信贷记录的自然人数 4.1 亿人，有效覆盖率仅为 46%，远低于美国 92%的覆盖率。请务必阅读正文之后的免责条款部分非银行金融行业 Fintech 观察之四·蚂蚁金服系列报告（一）图 2：央行征信中心覆盖人群有限个人征信系统收录自然人数（亿人）个人征信系统收录信贷人数（亿人）信贷有效数据率8.998.8108642050%40%30%20%10%0%8.68.48.28.17.86.66.446%43%41%38%35%32%28%27%22%1.41.82.22.62.93.23.53.84.1资料来源：《中国社会信用体系发展报告 2017》，中信证券研究部打造闭合且可扩张的金融生态与微信自下而上的“连接一切”不同，蚂蚁是自上而下地打造闭合生态系统。我们理解 蚂蚁的架构包括四层：第一层是以支付宝为核心的超级入口；第二层是包括理财、信贷、保 险在内的产品平台；第三层是包括信用体系和风控体系在内的支持系统；最底层是基础设施， 即云计算、大数据和 AI。在四层系统之外，环绕着衣食住行的全生活场景。从场景中产生金 融需求，用数据模型开发并满足需求。图 3：蚂蚁金服金融生态体系资料来源：中信证券研究部第一层：支付宝是超级入口移动支付是移动端最大的入口之一，锁定支付，就相当于把生活场景、消费场景和金融 场景一并纳入，即锁定用户。根据易观口径数据，2016 年我国第三方移动支付交易规模 35.5 万亿元，CAGR175%；17Q1 交易规模 18.8 万亿，其中蚂蚁金服和腾讯金融的份额分别为 53.7%和 39.5%。这是蚂蚁金服最具全球竞争力的领域。请务必阅读正文之后的免责条款部分1非银行金融行业 Fintech 观察之四·蚂蚁金服系列报告（一）图 4：易观口径第三方移动支付交易规模（万亿元）74.9380.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.00-35.3316.868.011.302013 2014201520162017E资料来源：易观智库（含预测），中信证券研究部图 5：易观口径第三方移动支付市场份额结构支付宝 微信支付 其它100%7%9%11%12%13%13%13%14%14%13%11%80%16%16%23%39.5%37%32%38%60%40%75%74%72%72%63%55%54%53.7%50%20%0%2015Q1 2015Q2 2015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q1资料来源：易观智库，中