估值偏高,业务模式仍有完善空间.PDF

2008/06/03 信息技术业/计算机应用服务业 公司研究 调研报告 华胜天成 估值偏高，业务模式仍有完善空间 600410 减持 / 下调评级 股 价 2008/06/03 经营预测与估值 2007A 20081Q 2008E 2009E 2010E RMB16.96 营业收入(百万元) 2243.4 658.4 2959 3898 5121 (+/-%) 30.3 57.4 31.9 31.7 31.3 归属母公司净利润(百万元) 178.4 20.6 181 260 333 (+/-%) 27.3 -35.2 1.6 43.6 27.9 基础数据 EPS(元) 0.43 0.05 0.43 0.62 0.79 总股本（百万股） 419 P/E(倍) 39.8 345.4 39.2 27.3 21.4 流通A 股（百万股） 212 近期我们对华胜天成进行调研。08Q1 收入6.6 亿元，同比增长57.4% ；扣 流通B 股（百万股） 0.00 除公允价值变动收益和投资收益后主营业务税前利润同比增长 46.4% 。 可转债（百万元） N/A 流通A 股市值（百万元） 3604 08Q1 的签约金额增长较慢包含季节性波动因素和趋势因素。预计二、三季 度的签约额同比增速会上升，全年收入同比增长32%。 2007 年公司提出向提供高端行业应用的软件及 IT 服务商转型，我们的理 解是软件和专业服务在收入中的比重加大。过去三年系统集成、软件和专 财务数据 业服务的收入分别年均增长29.1%、59.1%和53.1%。 市净率 (X) 5.51 系统集成服务商处于原始设备制造厂商（包括软件产品厂商）和最终客户 TRACING P/E (X)* 42.51 之间，提供应用咨询、系统设计、商务谈判、系统建设和运营维护等工作。 EPS （元） 0.05 系统集成与专业服务拥有相同的学习曲线。定制软件与前两者不同，需要 股息率（%） 0 *最近四季盈利计算。 从无到有建立学习曲线。两类业务的经济属性由此而不同。