家庭资产组合选择-一个文献综述.doc

家庭资产组合选择:一个文献综述 　　摘 要：以家庭为研究单位的投资组合偏好各异，投资模式也不同。不同的投资工具成为家庭的首选项，资产的不同组合带来的风险和收益会影响家庭财富的增长方式与增长量。论文从对进入资本市场的资产组合选择和未进入资本市场的家庭资产组合选择影响因素两方面的文献进行综述。 关键词：家庭资产组合；生命周期；金融资产 中图分类号：F830.9 文献标识码：A doi：10.3969/j.issn.1672-3309（x）.2013.12.77 文章编号：1672-3309（2013）12-176-02 一、引言 尽管对于家庭投资行为调查存在诸多质疑，以家庭为单位进行研究的经济学领域已有了长足发展，也是未来研究的努力方向之一。但以家庭为单位的经典模型并没有进入主流投资组合的研究视角。投资组合研究是与家庭息息相关的，家庭资产反映了居民生活水平，也是衡量国家经济实力的重要依据之一。以家庭为研究单位的投资组合偏好各异，相应的投资模式也有所不同。在这里，我们综述两大类文献，一类是关于资产组合管理的相关文献，另一类是影响资产组合选择分配的因素。 二、资产组合管理的相关文献 （一）资产组合理论文献 传统的资产组合理论是以均值-方差准则为基础的，它不能解释单一的外生变量，如年龄、财富、教育和住房等，不能细致全面的反应家庭微观经济行为。理论局限性使得家庭这样各具特点的经济经营者不能很好地根据做市商、政策及自身条件变化制定相关计划，进行有效的投资组合。Rajamohan，R.R.（2010）发现在印度家庭储蓄占国内储蓄总和的80%，部门投资在实物资产方面具有决定性影响，而对于股票和债券类的金融资产，家庭资产组合则具有重要作用。 新古典主义的需求理论为个人资产配置行为提供了指引，为不同资产的可置换性提供了新的视野。总的说来，大部分微观行为是基于外部因素的影响而不同的。投资行为的基本特征可以用决策者一生效用指数最大化的简单模型来表示。假设个人的生命周期以持有两种资产开始，一种是无风险资产；一种是风险资产。单位风险资产的价格变化呈随机性。为方便起见，往往假设其是遵循几何布朗运动，投资收益是收入的唯一来源。Merton（1971）利用双曲线绝对风险厌恶（HARA）证实了效用功能。该模型描述了决策者对投资回报的满意度，是假定投资者作出投资组合分配，从而得到最大期望值的效用函数。这要求总资产中风险资产和消费是成正比的。这些最优政策理论也称为分离定理，因为消费决策是独立存在的投资决策。只不过它是处于确定性的情况下，结果的假设前提是财富可以无成本地从一个资产转向另一个。 （二）投资组合的实证文献 Yannis（1992）使用1983-1986的SCF数据，检查家庭动态投资组合的组成，分析了家庭资产组合选择的决定因素。认为家庭资产投资组合结构变动是由社会经济特点和劳动力市场状况决定的，同时投资机会信息、风险态度和缺乏流动性的投资机会还有生命周期对于家庭持有资产数量和类型的多样化都有影响。实证结果表明，长远看来家庭进行资产组合选择并未将他们在劳动力市场地位的变化考虑进去。Machicado，Moises（2012）构建资产影响模型检验家庭对于持有有形资产和无形资产的变化行为，尤其侧重性别和居住在玻利维亚高原的种族影响因素。研究发现对于当地主妇受教育程度增长20%，土地持有量上升5%，放牧所得家庭收入随之增长20%。Al-Zu’bi（2011）研究了中东以色列、约旦和土耳其的家庭资产组合选择行为，利用面板单位根和协整检验来检查家庭投资行为的收敛性，财富需求方程以新颖方式来估计样本地区家庭的投资行为。国内外关于家庭投资组合选择的实证文献均很多。 三、家庭资产组合选择的影响因素 家庭资产组合影响因素很多，有的影响因素讨论较多，如年龄、教育、边际税率、健康状况，有的因素受关注较少，如信息获取、阅读习惯等。这里主要综述生命周期、健康和偏好这三个因素的相关研究文献。 （一）投资组合与生命周期模型 Ricciarelli（2011）通过研究货币政策和财政政策对家庭资产组合选择的影响，社会因素、地理因素和其他一些经济变量都会对家庭选取不同金融资产产生影响，其中年龄的影响最为重要。19世纪70年代的相关文献假设最优家庭投资组合不随着年龄改变而改变。美国的经验主义文献将生命周期模型代入了家庭资产组合选择中，Davis，KublerWillen（2006）用资产组合选择的生命周期模型分析家庭对股本的需求量，发现当借款利率同股票预期回报率相同时，家庭对股票的需求量是最小的，但是没有研究退休后的时期。大部分文献都是学者们的假设，并没有事实依据。而PoterbaSanwick（2001）利用美国消