美国量化宽松政策和对中国影响.doc

美国量化宽松政策和对中国影响 　　摘要：2008年次贷危机后，美联储实行了四轮量化宽松政策，对美国经济的复苏起到了至关重要的作用，但其政策外溢效应日渐扩大，尤其是新兴经济体面临着较大的通胀压力与资本流动风险，本文深入分析了美国量化宽松货币政策的主要内容及本质特征，并结合中国实际分析了其可能影响。 关键词：量化宽松货币政策 外溢效应 资本流动 2008年次贷危机之后，美国陆续推出了四轮量化宽松货币政策（Quantitative Easing，简称QE），时间跨度长，影响范围广，显示美国急于致力于提振经济、促进就业，也暴露了美国不顾美元特殊地位、放任过度宽松货币政策对全球各国带来的冲击。美国量化宽松政策对我国经济的主要影响包括：资本流动的不确定性增加、外部输入性通胀压力增大、资产泡沫风险提升、美元资产贬值风险加剧等，增添了我国经济稳增长、调结构和控通胀的复杂性。 一、美国量化宽松政策的主要内容和传导机制 （一）主要内容 一是QE1通过购买大量美元资产向金融市场大量注资。2008年11月，美联储宣布启动QE1，承诺购买机构债和抵押贷款支持证券（MBS），在随后的三个月中，美联储创造了超过一万亿美元的储备，主要是通过将储备贷给它们的附属机构用于直接购买抵押贷款支持证券。截至2010年4月共购买1.725万亿美元资产，开启了世界各国宽松货币政策的阀门。二是QE2计划购买大量长期国债来压低长期利率以刺激经济。2010年11月，美联储宣布启动QE2，计划收购6000亿美元的长期限美国国债，每个月购买750亿美元，直到2011年第二季度。目的是通过大量购买美国国债，压低长期利率，借此提振美国经济，避免通货紧缩，并降低高达9.6%的失业率。三是QE3开放式购买MBS直至就业市场出现重大改善。2012年9月，美联储宣布启动QE3，直至就业市场复苏。该计划包括：从9月14日开始，每月购买400亿美元机构抵押贷款支持债券（MBS）；继续执行卖出较短期限国债、买入较长期限国债的“扭转操作”至2012年底；不设定MBS购买结束时间，如果就业市场未能出现重大改善，美联储将会持续执行购买计划，并在合适情况下动用其他政策工具；维持联邦基金利率0-0.25%的区间不变，预计这一水平至少维持到2015年中期。 （二）美国量化宽松政策的传导机制 危机中传统货币政策传导渠道受阻，而量化宽松货币政策则从利率、资产结构调整、信贷可得性等多个渠道发挥效应，达到影响投资者行为和促进经济恢复的目的，其作用机理主要包括以下几个方面。1、传导之一：利率传导。量化宽松政策一方面将政策利率保持在零附近，降低短期利率水平；另一方面，承诺保持利率期限结构的延续性，从而降低中长期利率，刺激经济。量化宽松政策的利率传导渠道表现为：央行承诺利率i ↓→实际利率ir ↓→ 投资I ↑→产出 Y ↑。2、传导之二：资产结构调整与资产再平衡。量化宽松政策的核心理念是，央行通过资产置换和资产平衡效应，将金融机构手中流动性较差的资产（抵押支持证券、机构债券、商业票据等低等级债券）转换为活期账户、现金等流动性强的资产，以期金融机构积极将其运用于贷款、债券或股票投资，有效刺激企业生产和居民消费。3、传导之三：通胀预期。央行扩张资产负债表将引起基础货币扩张，大规模的货币投放引起了人们对未来通胀的担忧。当政策利率承诺不变时，通胀的上升将事实上导致实际利率的下降、企业资金成本的下降，由此将导致消费和投资的上升，最终影响产出和就业的增长。其作用渠道表现为：货币供给M ↑→ 通胀预期Pe ↑→实际利率ir ↓→ 刺激消费和投资即C 和 I ↑→ 促进经济复苏Y ↑。4、传导之四：信贷可得性。所谓信贷可得性（credit availability），是指企业或个人能够通过信贷市场获得的信贷量。由于大量私人投资需要银行贷款才能进行，所以信贷可得性对投资和整个经济有着重要影响。这一传导过程表现为：货币供给M ↑→信贷可得性↑→贷款↑→ 投资I ↑→ 产出Y ↑。危机中，美联储量化宽松货币政策的一个重要目的是疏通货币政策的传导渠道，恢复信贷市场功能。 二、美国量化宽松政策的政策效应 （一）向实体经济注资 通过量化宽松政策向经济提供足量的货币供给，以激发银行踊跃放贷，企业恢复投资、居民启动消费，从而带动经济走出萎靡不振的状态。QE1和QE2期间，美联储通过购买政府支持企业机构债、机构抵押贷款支持证券和长期国债分别向市场注资1.725万亿美元和6000亿美元（见表1）。经过美国多轮量化宽松政策，商业银行信贷市场逐渐恢复正常，有力地支撑了美国经济复苏。 （二）融资成本和债务负担降低 美国量化宽松政策为市场和经济实体注入大量资金，加上利率在0-0.25%的政策配