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金融工程学 第8章 离散时间模型 将右式泰勒展开，忽略1阶以上的高阶项 8.4 u和d的计算公式及其原理 今后，我们对于n步二叉树的计算只要记住 定价思路：在期权价格树上确定期权在每一个节点的价值时，都要对持有期权的价格与执行期权的价值加以比较，并选择其中的大者作为买权在该节点的价值 附录：二叉数的matlab代码 Copyright?Lin Hui 2008, Department of Finance, Nanjing University 二叉树期权定价方法 二叉树期权定价（Binomial option Pricing Model）由Cox,Ross,Rubinstein等人提出，它为期权定价模型为B-S模型提供一种比较简单和直观的方法 二叉树模型已经成为建立复杂期权（美式期权和奇异期权）定价模型的基本手段 本节将从1期二叉树，推广到2期二叉树，并进一步扩展到n期二叉树，并分别讨论欧式和美式二叉树。 8.1 单期二叉树欧式期权模型 在第二章介绍金融工程基本分析方法的时候，我们曾经介绍过风险中性定价方法，由该方法可以方便地讨论单期的二叉树。 这里的p称为风险中性概率。 8.1 单期二叉树欧式期权模型 这里的p为风险中性概率。从上面的等式上我们可以发现： （1）衍生证券到期的支付（payoff），以各自的风险中性概率加权，得到该证券风险中性意义上的期望值。 （2）将该期望值以无风险利率贴现，就能得到该证券的现值。 8.1 单期二叉树欧式期权模型 假设有一个股票买权合约，到期日为1年，执行价格为112美元，股票当前的价格为100美元，无风险利率为8％（连续复利折算为单利）。在到期日股票的价格有两种可能：180美元或者60美元，求期权的价值？ su=180 sd=60 s0 p 1-p f0 fu=max(0, 180-112)=68 fd=max(0, 60-112)=0 8.1 单期二叉树欧式期权模型 由题意可知：u=180/100=1.8， d=60/100=0.6，r=8%， fu=max(0, 180-112)=68，fd=max(0, 60-112)=0，T-t=1 由此，计算风险中性概率为 则，该期权的价值为 股价上升概率是投资者对标的股票价格上涨可能性大小的主观判断。 虽然各个人对股价上升概率的信念是不同的，但是在期权的定价过程中并没有涉及到，也就是人们对股价上升概率的分歧并不影响对期权的定价结果。 投资者最终都一致风险中性概率p，它只取决于无风险利率r，上升因子u，下跌因子d以及持有时间T-t等客观因素。这意味着风险中性概率是客观的。 8.1 单期二叉树欧式期权模型 8.2 2期二叉树欧式期权模型 由于标的资产市场价格是一个连续（接近连续）的随机变量，不可能只有1期2种情形，因此我们做进一步为拓展2期情形。 2期二叉树：若把从当前时刻（0）至到期日（T）的时间划分为2个阶段，在每一个阶段，仍然假设标的资产价格只可能取两种状态，则第2阶段结束时候，标的资产价格的取值为4个。 第2期本来有4种状态，但若规定u=1/d，则第2、3两种状态为同一结果，可以将其合并 8.2 2期二叉树欧式期权模型 8.2 2期二叉树欧式期权模型 为了方便后面的讨论，我们将符号做如下规定： si,j表示第i期，第j个节点的股价。 若执行价格为X，由到期时刻2的各个节点的股票价格，则可求得到期时刻2各个节点上买权的支付为： 8.2 2期二叉树欧式期权模型 需要注意的是，2期二叉树模型中总时间长度T-t，但每一节的时间长度为τ = （T-t）/2，因此计算风险中性概率的时长则变成为τ，而不是T-t。 由于各期的τ 相等，因此，计算风险中性概率p的各个参数r，τ，d和u都是常数，因此，p也是常数，这样 8.2 2期二叉树欧式期权模型 8.2 2期二叉树欧式期权模型 根据上图，我们可以用符号表示二叉树的贴现公式为 8.2 2期二叉树欧式期权模型 总结：2期二叉树定价的计算步骤 （1）价格展开：由当前的价格计算出第1期的2个价格S1,1和S1,0，然后再由S1,1和S1,0推出第2期的三个价格：S2,0、S2,1和S2,2，并求得期权在上述三种价格下的价值， f2,0、f2,1和f2,2 （2）由根据风险中性定价法，由f2,0、f2,1求得f1,0， f2,2和f2, 1求得f1,1,再由f1,1和f1,0求得当前的期权价格f0,0 定价思路：倒推定价法 首先得到2期节点的股票价格，从而得到该期的期权价格。 采用风险中性定价，通过贴现得到1期节点的期权价格。 由1期期权价格，通过贴现得到当前（0期）的期权价格。 另外，由于风险中性概率，只取决于r，τ，d和u，他们都是