主权财富基金投资绩效评价.docx

主权财富基金投资绩效评价◆王延军主权财富基金是由一国政府拥 有和管理的以外汇储备和商品出口 收入作为主要资金来源，通过进行 国际化投资，实现在一定风险水平 下收益最大化的长期投资机构。从 1953年第一只主权投资基金——科 威特投资委员会成立至今，主权财 富基金兴起多次浪潮，资产规模不 断膨大。据摩根士丹利公司估计， 2015年全球主权财富基金总额将到 达 12 万亿美元，占全球金融资本的 9% 。近三十年来，我国经济保持了 平稳较快发展，“开放”意味着中国 经济逐渐参与世界分工，融入国际 市场，不断扩大进出口。在贸易顺差 不断扩大的基础上，我国积累了数 额巨大的外汇储备，截至2012年底， 我国外汇储备达到3.31万亿美元。如 此体量庞大的以美元为主的外汇储 备，保证了我国国际支付能力以及 外汇资产的流动性，但美元的不断 贬值，使我国每时每刻都面临着外 汇储备减值的风险。利用部分外汇 储备设立主权财富基金，在国际市 场上进行投资，抵消美元贬值的风 险，这是国际上较为常用的解决外 汇储备贬值的方法。2008 年，我国 财政部发行特别国债，购买 2000 亿 美元外汇储备，注资成立了中国投 资公司，开展外汇投资业务，以减缓外汇储备增长，提高外汇资产经营 收益。在国际上主权财富基金蓬勃 发展，尤其是我国主权财富基金初 步探索的大环境下，如何构建较为 完整和客观的评价体系，对主权财 富基金投资绩效进行评价将具有重 要的理论和现实意义。对主权财富 基金投资绩效进行评价首先要明确 其投资要达到的目标和投资特点， 然后选取适当的评价指标体系并进 行比较评价，最后分析影响风险收 益的各种因素，利用业绩归因反馈 投资的措施和过程的有效性。一、主权财富基金投资目标在对主权财富基金投资目标进 行界定前，可以对国际上主要的主 权财富基金进行一些考察：挪威全 球政府年金是资产规模最大的主权 财富基金，其投资目标是利用其长 期投资和资产庞大的特点为后代创 造高回报和安全的财富 ； 成立于 1976 年的阿布扎比投资局是在全球 范围内进行组合投资的长期投资机 构，其唯一目标是利用可行和必要 的金融资源确保国家未来财富的安 全；澳大利亚未来基金投资目标是 获取较高的、经过风险调整的长期 回报；中国投资公司的投资是基于 经济和财务目的，在风险可接受的 范围内进行资产的稳健和有效配置，努力实现股东利益最大化。这样，主 权财富基金在投资品种和区域范围 内进行抉择构建投资组合,其目标可 以归纳为在一定的风险承受范围内 实现受托管理资金的保值增值，获 得长期而稳定的收益。二、主权财富基金特点1．主权财富基金是较为典型的 机构投资者，在综合风险和收益的 条件下制定投资组合策略，进行规 范化和专业化的管理。主权财富基 金管理的资金规模庞大，在获取信 息、分析能力方面具有一定优势，规 模经济优势较为明显。较大的资金 规模使其具有议价优势，在商业谈 判中获得有利的地位。2 ．主权财富基金是长期投资 者，是基于长期战略的基金，不是简 单地追求短期的经济利益，而是追 求长期，乃至未来的利益，这样评价 主权财富基金投资绩效要以中长期 的眼光，考虑较长时期的收益情况。 主权财富基金存续期长，还可以忍 受资本市场较大波动的风险。3．主权财富基金是带有主权 性的基金。主权财富基金多是一 国中央政府主导设立的，所有权 属于中央政府。这种所有权性质 决定了主权财富基金的投资活动 也体现一国政府的主张和要求， .财经观察财经观察兼收并蓄 Variety如实现国家经济战略性发展、 支 持货币稳定等。三、绩效衡量指标的选择（一）收益衡量 评价主权财富基金投资绩效的起点是对投资组合的收益进行衡量。投资组合的收益是财富的总体变化， 包括资产升值和现金流入两部分。 对于单项投资来说，收益率就是资 产升值和现金流入收入同初始投资 的比值。而对于投资组合来说，尤其 是对主权财富基金这样体量庞大的 投资组合来说，总是有资金不断地 流入和流出，投资组合各个时期的 期初价值和期末价值不断变化，只 是通过比较期末价值和期初价值来 计算收益率水平就不一定合理了。 这样在衡量投资组合收益时采用了 加权收益率这个指标，具体指标包 括资本加权收益、算术平均收益、时 间加权收益和年化收益。此外，净值 增长率是能有效反映主权财富基金 经营成果的一个较好指标，净值增 长率越高说明主权财富基金的投资 效果越好。（二）风险衡量 主权财富基金的风险是指实际投资收益的不确定性，可以用投资的实际收益与预期收益出现偏离的 概率来衡量。总风险和系统性风险 是两个普遍用于投资分析的风险测 量指标。总风险通过计算投资组合 收益的标准差可以得到。总风险中 包括可分散风险和不可分散风险， 不能通过组合投资进行分散的风险 是系统性风险。系统性风险的衡