影子银行的发展状况.doc

近年来我国影子银行体系发展迅速，对金融监管和货币政策调控的有效性形成了新的挑战。本文就影子银行对货币政策调控目标、调控工具以及政策传导机制等方面的影响进行了研究，对影子银行快速发展条件下，如何进一步完善和改进货币政策调控提出了相应的政策建议。 　　一、引言 　　影子银行是太平洋投资管理公司执行董事Mc-Culley于2007年首次提出，意指游离于监管体系之外的，与传统、正规、接受中央银行监管的商业银行系统相对应的金融机构。随后，太平洋投资管理公司创始人、“债券大王”Gross（2007）再次提及，“影子银行”从此名声大噪。一般意义上，影子银行是指投资银行、对冲基金、私募股权基金、货币市场基金、债券保险公司、结构性投资等非银行金融机构。相应地，影子银行体系就是由影子银行组成的非银行金融体系。美国财政部长盖纳特（2008）称其为“与商业银行体系相对的平行银行体系”。 　　21世纪以来，影子银行经历了膨胀式的发展，影子银行和商业银行一起成为金融体系中重要的参与主体。金融体系的高度繁荣与金融市场杠杆倍率大幅提高、交易规模天量增长和金融当局的“恶意忽视”（Krugman，2009）等息息相关。影子银行的发展壮大，使得美国和全球金融体系的结构发生了根本性变化，传统银行体系的作用不断下降而影子银行体系的重要性则日益提升。影子银行比传统银行增长更加快速，并游离于现有的监管体系之外。同时，也在“最后贷款人”的保护伞之外。2007年初现端倪的次级住房抵押贷款问题，直接引发了影子银行的资产负债期限错配缺陷的暴露，从而产生了流动性危机，并逐步蔓延演化成为大萧条以来最为严重的全球金融危机。 　　二、影子银行体系的发展 　　大萧条之后，美国确立了分业经营的法律体系，但是，证券业务和非银行业务的长足发展是在20世纪70年代之后。1970年以后的经济波动为金融系统带来了极大的压力，尤其是布雷顿森林体系的坍塌，为新进入的、较少受到管制的金融中介（主要是影子银行的前身）带来了发展机遇。商业银行、共同储蓄银行以及人寿保险公司持有的金融资产的份额持续下降，保险基金和共同基金占据的范围日益扩大。更重要的是，货币市场共同基金、抵押入股以及证券化的贷款迅速增加，商业票据、欧洲债券以及垃圾债券等也得到较快发展。 　　美国资本市场主导的金融市场体系的强化是在20世纪80—90年代，这一阶段的证券化热潮为影子银行的发展提供了历史机遇。这个时期，金融部门最为重大的转变是证券化过程扩大，非市场化的资产转换为市场化的证券。住房抵押贷款以及以后的自助贷款和信用卡应收账款等，被证券化之后当作证券在二级市场上买卖。银行和存贷机构提供的系列服务，比如发行、服务、持有以及贷款分配，被分解给不同的金融机构。在这一分解的过程中，投资银行、货币市场基金等得到了快速的发展（剑桥美国史，2008）。 　　新世纪以来，经济全球化和信息技术革命推动了美国金融市场迅猛发展，同时产生了高度全球化的国际金融体系，影子银行体系不断膨胀壮大并且其重要性日益增长。出于应对金融市场的全球竞争和逃避金融监管的目的，不断的金融创新产生了许多新的金融市场工具、金融机构和金融子市场，同时也降低了金融交易成本，提高了金融交易效率，促进了金融市场的一体化。在全球化背景下，金融资源在全球进行配置，使得各主要金融市场的外延和各国的影子银行不断扩展。许多国家的产业之间的界线已经大大模糊，金融机构甚至企业已经成为多样化的金融混合物，从而造就了极度繁荣的美国和国际金融市场。 　　在这个发展过程中，美国和全球金融体系的结构发生了根本性变化，即影子银行成为比传统银行更加强大的市场主体，影子银行体系在资产占比、金融交易规模和系统重要性等方面迅速提高，并取得了相当的优势。美国财长盖特纳（2008）任纽约联储主席时就指出，影子银行体系已经成为与传统银行体系平行的金融系统，其规模和影响力非常巨大。比如，摩根大通于1997年首度提出转移信贷违约风险的金融工具CDS，至2007年底，CDS已成为交易最广泛的信贷衍生品之一，全球市值最少为45万一62万亿美元（BIS，2009a；Krugman，2009），而恰恰是CDS搞垮了全球最大的保险公司——美国国际集团。 　　三、影子银行体系的特征 　　影子银行体系相对于商业银行体系得到了更快速的发展，已经成为全球金融体系中的主导力量之一，并深刻地影响了美国和全球的金融资产结构、业务模式、市场结构、金融体系稳定性等。 　　1、资产结构 　　随着影子银行的发展，影子银行在金融体系中的资产规模占比大幅提高。2007年初，整个影子银行体系的资产规模高达10.5万亿美元，而美国5家银行控股公司的资产总额刚刚超过6万亿美元，整个商业银行体系资产约为10万亿美元（盖纳特，2008），影子银行体系的资产规模已经超过了商业银行体系。在