股权结构与公司绩效的差异分析_基于产业要素密集度的视角_李善民股权结构与公司绩效的差异分析_基于产业要素密集度的视角_李善民.pdfVIP

上市公司 股权结构与公司绩效的差异分析 ——基于产业要素密集度的视角 李善民 叶 会 (中山大学管理学院， 广州 510275) 摘要：本文研究了不同要素密集产业上市公司股权结构和绩 Abstract： 效的差异，以及股权结构对公司绩效的影响。方差分析表 明，不同产业的绩效和股权结构存在显著差异：资本密集产 业的总资产收益率高于劳动和技术密集产业，而技术密集产 业的托宾Q高于其他两个产业；“股权集中，国有股一股独 大”的现象在资本密集产业尤为突出。回归分析表明，股权 “ ” are 结构和公司绩效密切相关，国家终极控制在不同产业对公司 绩效影响不同：在劳动密集产业，国家终极控制不利于公司 业绩；在资本密集产业，国家终极控制不利于公司财务业 绩，对托宾Q却有正向影响；在技术密集产业，国家终极控 制对公司绩效的影响恰和资本密集产业相反，对公司财务绩 效存在正向影响，对托宾Q有不利影响。 关键词：股权结构；公司绩效；要素密集产业 found on the Tobin’ 作者简介：李善民，中山大学管理学院教授、博士生导 师，研究方向：兼并、重组与公司治理。叶会，女，中山 performance, but negative on Tobin’s Q. 大学管理学院博士生。 Key words： 中图分类号：F830.9文献标识码：A factor-intensive industry 股权结构的安排是整个公司治理 特点：企业的关键资源是技术、知识 文献回顾与分析思路 框架的核心，合理的股权安排能够经 和思想，而不是传统的实物资本，这 [6] 由多种治理机制提高公司绩效。在我 些技术和知识所依附属的人力资本对 李善民、王彩萍(2002)指出股 国国有企业改革的进程中，产权改革 企业的生存和竞争至关重要。相应 权结构包括两层涵义：一是股权构 是基本逻辑思路，股权结构和公司绩 地，这些以技术和知识为主导要素的 成，也即国家股、法人股和流通股股 效之间的关系也成为近几年来学术界 新型公司和以实物资本为主导要素的 东所持股份比例，二是股权集中度。 研究的热点问题之一。伴随现代技术 传统公司的公司治理方式之间也存在 国内已有的关于股权结构的研究大多 [5] 的进步和金融市场的发展，一种新的 着差异(魏明海，2003)。基于要素 数是从国家股、法人股、流通股或者 产业形式——以技术和知识为主导要 密集度差异的产业分类，探讨不同产 A股、B股、H股等角度来界定股权类 素的高科技产业迅猛发展，并成为带 业间股权结构的差异以及股权结构对 型，进而分析股权类型和股权集中度 动国家经济增长的主导产业。这种新 公司绩效的影响，就是本文研究的动 对公司绩效的影响。如周业安(1999) 兴产业同传统产业有着显著不同的 机。 的研究发现A股、国有股、法人股的 证券市场导报 2007年4月号 35 上市公司 [2] 比例与净资产收益率之间显著正相 运用La Porta等人(1999)的“终极产 响可能是状态依存的，取决于行业的