金融工程第3章 金融产品创新原理.pptVIP

信用违约互换(credit default swap，CDS)是国外债券市场中最常见的信用衍生产品。在信用违约互换交易中，违约互换购买者将定期向违约互换出售者支付一定费用(称为信用违约互换点差)，而一旦出现信用类事件(主要指债券主体无法偿付)，违约互换购买者将有权利将债券以面值递送给违约互换出售者，从而有效规避信用风险。 * * * * * 由于次级借款人一般支付能力有限，而又需支付较高的按揭贷款利率。为了吸引更多的次级借款人借款，美国房地产金融机构创造了一种可调整利率的按揭贷款（Adjustable rate mortgages（ARM））。ARM中，大约三分之二属于2＋28混合利率产品（Hybrid Product）。这种抵押贷款的偿还期限是30年，其中头两年的利率是固定的，而且显著低于市场利率，从第三年开始，利率开始浮动，并且采用一种基准利率加上风险溢价的形式。 　　一旦这种贷款合同的利率在第三年年初重新设定（Reset），那么借款者面临的还款压力将会显著上升。这种贷款安排极大地提高了次级借款人的借款积极性。在2006年新增次级抵押贷款中，大约90％是可调整利率抵押贷款（ARM）。给你摇钱树不如给你摇钱术 　　ARM产品还有三种变形。第一种产品是仅付利息抵押贷款（Interest Only），即在贷款前几年，借款者只需要偿还利息，不必偿还本金；第二种产品是负摊销抵押贷款（Negative Amortization），即在贷款前几年，借款者的还款金额甚至可以低于应付利息。但是，未偿还的应付利息部分将会自动计入贷款本金。一旦累积的应付利息部分超过贷款总额的15％或25％，每月还本付息额就要根据新的贷款本金重新计算（Recast）；第三种产品是选择性ARM（Optional ARM），这种产品赋予借款者很大的还款自由度，即借款者每月可以选择是偿付本息、只还利息还是进行负摊销，这种自由选择权可以保留5年以上，或者直到新的贷款本金额度超过原始本金的110％。 　　所有这些次级债产品都具有一个共同特点，即最初几年还款利率很低，这被称为诱惑性利率（Teaser），而一旦几年后利率重新设定或本金重新计算，那么借款者的还款压力将会骤然上升到百分之十几，甚至更高。一般来说，重新设定后的还款利率是低收入阶层根本应付不了的，很多借入ARM贷款借款者也根本没有想过要从头到尾地偿还ARM。他们的理想算盘是，一旦原来的ARM利率进入重新设定期，他们就会通过借入新的ARM合同来提前偿还旧合同（Refinancing），或者直接出售房地产来提前还款。 K -P 损益 ST 欧式看跌期权多头损益图 盈亏转折点 K P 损益 ST 欧式看跌期权空头损益图 盈亏转折点 = + 金融工程的积木图 现货多头+看跌期权多头= = + 现货空头+看跌期权空头= = + 现货空头+看涨期权多头= = + 现货多头+看涨期权空头= D、基本要素分解型的金融产品创新方法 定义 将原有金融产品中的具有不同风险/收益特性的组成部分进行分解，根据客户的不同需求分别进行定价和交易。 例3、美林的国债投资成长收据 美林公司在 1982年推出的第一份具有本息分离债券（STRIPS）性质的产品名为‘国债投资成长收据’ 。 由于这种新产品的出现使得中长期附息债券通过本息分离具备了零息债券的性质，从而给投资者带来了风险管理和税收方面的好处，对投资者产生了很大的吸引力。 例4、抵押支持证券（MBS） 与STRIPS类似，在房地产融资业务中常见的利息剥离的抵押支持证券（MBS）把本金和利息分开并支付给不同类别的投资者，一类投资者仅收到本金或者大部分本金，相应的过手证券称为PO（Principal only Class ），另一类投资者收到利息或者利息及部分本金，相应的过手证券称为IO（Interest--only Class）。 E、条款增加（组合）型金融产品创新方法 1） 可转换 2） 可回售 3） 可赎回 4）（可）调整 5）（可）延期 /可提前 6）（可）浮动 /（可）固定 7）（可）触发 /（可）触消 8）（可）互换 9）（可）封顶/（可）保底 10）可）依赖 3.3、金融创新案例分析 案例一：国有股权退出 案例二：美国的次债危机 1993年，法国政府在对R-P化工公司实施私有化（Privatization）时遇到了困难。按照政府的设想，在出售股权的同时，R-P化工公司应将一部分股权售予公司的员工，以保护公司员工的利益，同时也使他们保持工作积极性。 但是，R-P公司的员工却对这一职工持股计划反映非常冷淡。在政府与公司决定对员工提供10%的价