周期调整：从秋到冬——周期分析方法和当前经济热点分析.ppt

2008年秋季宏观策略暨后奥运时代投资研讨会 周期调整：从秋到冬——周期分析方法和当前经济热点分析 主要内容 1.1 分析框架：经济周期形成的冲击传导机制 经济周期波动的形成归因于冲击因素与传导机制的作用。 所谓冲击因素是指，使经济运行偏离其原有轨道的推动或扰动力量。冲击可分为正向冲击和反向冲击、持久冲击和暂时冲击、国内冲击和国际外部冲击等 所谓传导机制是指，具有一定结构特征的经济系统，对冲击的自我响应和自我调整。主要受到产业结构、需求结构、资源结构、区域结构、经济制度等的影响。 经济波动存在一个上下限缓冲机制。上限取决于社会已经达到的技术水平和一切生产资源可以被利用的限度，下限是指产量和国民总收入无论出现任何原因都不会收缩到再往下降的一个限度。 经济波动的时间取决于经济重新达到平衡的时间 1.2 全球经济调整的冲击传导机制 美国次贷危机爆发，全球经济由核心到外围调整 1.3 中国经济调整的冲击传导机制 两大冲击引发中国经济调整 1.4 调整的四种形态更有可能是U型 在冲击传导机制作用下，经济调整的形态可以用U、V、W、L四个字母来概括，美国更有可能是W型，中国更有可能是U型 1.4.1 短波调整，决定中国经济增长的长期因素并没有改变 由于导致中国经济调整的两大因素均为暂时因素，这轮中国经济调整属于短期调整 决定中国经济的长期因素例如工业化、城市化没有改变。 1.4.2 调整的时间可能更长 短波调整的时间取决于供求重新达到均衡的时间。 需求下滑－产量调整－产能调整－存货调整 世界经济调整的时间较长、较长的产业链、以及冲击的超预期使得这次中国经济调整的时间更长。 1.4.3 调整的时间可能更长 以房地产和钢铁投资为例，经济将在2010年达到底部。 房地产：2007年销售向好，拿地面积增加，导致2008年投资仍在快速增长。2009年-2010年将处于新增投资减少和消化库存阶段，真正要复苏可能要到2011年。 1.4.3 调整的时间可能更长 钢铁：2007－2008年效益不错导致投资快速增加。 2009年-2010年将处于新增投资减少和消化库存阶段，真正要复苏可能要到2011年。 1.5 未来三年经济增长率预测 1.5 未来三年经济增长率预测 主要内容 2.1 中国经济调整的三段论：总体划分 以季度GDP为核心标准，参考中国经济景气指数等指标，这轮中国经济调整可以划分为三个阶段： 局部调整阶段，2007年3季度-2008年3季度 阶段性企稳反弹阶段，2008年4季度 全面调整阶段，2009年1季度-2010年上半年 2.2.1 中国经济调整的三段论：第一阶段，局部调整阶段 从国际上看，消费国、加工国经济调整，而资源国经济仍然保持较快增长 2.2.2 中国经济调整的三段论：第一阶段，局部调整阶段 从出口看，由于美元贬值，使得人民币实际有效汇率升值幅度有限，降低了外部需求放慢的冲击 2.2.3 中国经济调整的三段论：第一阶段，局部调整阶段 从投资结构看，房地产投资增速回落，但相关投资仍在加快 2.2.4 中国经济调整的三段论：第一阶段，局部调整阶段 从居民收支看，收入增长放慢，实际消费加快 2.2.5 中国经济调整的三段论：第一阶段，局部调整阶段 从价格看，CPI开始回落，PPI、固定资产投资价格指数、GDP平减指数继续上涨 2.2.6 中国经济调整的三段论：第一阶段，局部调整阶段 从工业企业效益看，销售收入基本稳定，成本成为导致企业利润增速回落的主导因素 受益于资源价格上涨，煤炭、原油行业利润大幅度增长，炼油、电力成为亏损大户 2.2.7 中国经济调整的三段论：第一阶段，局部调整阶段 从地区看，东部回落幅度较大，其它地区仍然保持较快增长 2.3 中国经济调整的三段论：第二阶段，阶段性反弹阶段 奥运后经济恢复、灾后重建展开、顺差的扩大，4季度经济增长率有望企稳反弹 2.3 中国经济调整的三段论：第二阶段，阶段性反弹阶段 由于上下游价格变化的不同步，对于中下游行业而言，存在一个过渡阶段，企业效益会出现阶段性好转 受美元反弹，需求继续放慢的影响，能源价格开始大幅度回落 2.3 中国经济调整的三段论：第二阶段，阶段性反弹阶段 预计4季度中下游行业和工业企业整体利润增速将有明显提高 2.4 中国经济调整的三段论：第三阶段，全面调整阶段 受大宗商品价格回落，资源国经济增长率放慢，全球经济增速进一步放慢。美元反弹，带动人民币有效汇率上升。我国出口增速将进一步放慢。 从地区看，东部回落，带动其它地区经济增长回落 2.4 中国经济调整的三段论：第三阶段，全面调整阶段 从实际增长率看，受实际收入下降，实际消费回落 房地产投资继续回落