苏宁电器藏金亿元：隐匿账外经营收益.docVIP

苏宁电器钱庄藏金百亿利息收入亿Barrons最新的博文《以实业的方式估值》（/article/4412/）发现苏宁电器（002024）2010年第一季末货币资金余额企高： （上图：EV=Debt + Equity – Cash） 苏宁电器与国美电器规模相当，2010年第一季度苏宁营收167亿元，国美118亿元，但货币资金余额相差甚多，苏宁216亿元，国美只有60亿元。这是苏宁、国美业绩PK： 亿元 2009 2008 2007 2006 2005 2004 国美 营收 426.68 459 425 247 180 97 净利 14.09 11 11.3 8.2 5 3.7 净利率 3.3% 2.39% 2.66% 3.32% 2.78% 3.81% 苏宁 营收 583 499 402 249 159 91 净利 28.89 21.7 14.7 7.2 3.5 1.8 净利率 4.96% 4.34% 3.66% 2.89% 2.20% 1.98% 截止2010年第一季末，苏宁电器资产总额368亿元，货币资金216亿元，货币资金占比59%；追溯2009年末，苏宁电器资产总额359亿元，货币资金220亿元’s Money），所谓OPM战略，是指企业充分利用做大规模的优势，增强与上下游的讨价还价能力，将占用在存货和应收账款的资金及其资金成本转嫁给上下游的运营资本管理战略。 家电行业不只是渠道有OPM，生产环节格力电器也是OPM，这不是中国企业特色，象沃尔玛和戴尔也是OPM典型，这些产业链强势企业对下游实行款到发货、对上游实行货到付款，且有一定账期限制。衡量OPM战略是否卓有成效的关键指标是现金转化周期（Cash Conversion Cycle），其计算公式如下： 现金转化周期=（应收账款周期天数 + 存货周转天数）- 应付账款周转天数 现金转化周期越短，表明企业在运营资本管理中所采用的OPM战略越成功。成功的OPM战略不仅有助于增强企业的财务弹性，还可增加经营活动产生的现金流量。 这种商业模式被国内称为“类金融”，资产负债表右边表现为吸收上下游货款，一般表现负债高企，且债务主要是应付票据、应付账款及预收账款；但左边却表现为巨额的货币资金，这些货币资金除了部分作为票据质押之外，其余都作为存款存入银行，这是苏宁电器2009年报货币资金附注： 大家知道，中国银行业最主要收入是利差，苏宁电器占用上下游资金机会成本是贷款利息支出（上下游企业资金成本），而资金使用收益是银行存款利息收入，这导致苏宁电器这些“类金融”企业不但没有利差收入，反而有巨额的利差机会成本。这是苏宁电器货币资金使用效益： 苏宁电器2009年度货币资金平均余额162.28亿元，利息收入3.71亿元，资金使用收益只有2%；而一年期银行贷款利率是6%，这表明苏宁电器占用上游厂家巨额资金实际形成巨额的浪费，按4%利差计算就高达7.42亿元. 当然，笔者最大怀疑是苏宁电器这100多亿自由现金（扣除受限现金）是否被挪用，或者说苏宁电器是否有账外投资。如果说苏宁电器是类金融企业，则有吸收存款就必然有发放贷款，当然更可能是金融投资，而这些投资并没有在账内反映，但投资收益通过支付广告费、租店费等形式贴补主业，从而导致国美电器销售净利率3%、而苏宁电器销售净利率高达5%这样的结果。 我们再看国外连锁巨头的货币资金余额，资料同样来自Barrons的博文数据： 沃尔玛货币资金余额是79亿美元，但沃尔玛是全球营业额最大的公司，年营业额超过4000亿美元；百思买货币资金余额余额有18亿美元，，但年营业额达到497亿美元江苏天衡审计的关联方挪用上市公司资金在法律上是犯罪行为，但在经济上可能对上市公司业绩有催化作用，这要决定资金使用效益；掏空是挪用上市公司资金一种结果，输送是挪用上市公司资金另外种结果。这取决于被挪用资金投资周期，如果碰到这几年好年景，挪用上市公司资金极可能导致上市公司业绩暴发式增长，因为账外投资暴利，主业微利；而相反，投资周期下行，则挪用上市公司资金有可能颗粒无收在全国范围内开展专门针对国内三大家电巨头增值税存根联滞留票的核查行动。此次核查对象包括：2006年1月1日至2007年11月30日期间，有存根联滞留票的国美(0493，HK)、苏宁(002024，SZ)、大中所属461家电器零售企业对于进行专项核查的动机，国税总局在通知中这样表述，“在税收数据分析工作中发现，国美、苏宁、大中等大型电器零售企业存在大量增值税专用发票存根联滞留现象，滞留票份数较多且金额较大。”税务总局稽查局一处处长孙海亭于10月中旬被中央纪委叫走，开始“协助调查”黄光裕案，据悉，孙海亭被纪委带走的主要原因是，在呈报给税务总局的关于国美黄光裕税案的报告中，上下其手。孙海亭主管主持了200