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行业竞争、市场化程度与公司多元化战略 ——基于中小上市公司的经验证据 薛有志，刘素 （南开大学商学院南开大学公司治理研究中心，天津 300071 ） 摘要：不同于以往基于公司的内部治理结构视角来研究公司治理与公司多元化问题，本研究的目的主要探 讨不同行业的竞争程度、不同地区的政府干预、资金信贷和法律保护的市场化程度是否会对公司实施多元 化产生显著影响。研究选取 2006 年中小企业板 174 家上市公司作为研究样本，采用多元回归的分析方法， 结论是行业竞争程度和不同地区法律保护的差异对公司实施多元化不具有显著影响，而政府干预和资金信 贷市场化程度的差异对外公司多元化水平有显著影响。政府干预程度越低，总的多元化和相关多元化水平 越高；资金信贷市场化程度越高，相关多元化水平越高。下一步研究计划对中国所有上市公司的多元化情 况依据其所有权属性进行分类，探讨市场化程度对不同类型的企业的多元化程度的影响以期对中国政府的 改革给予启示。 关键词：行业竞争 市场化 多元化战略 中图分类号： F 文献标识码：A 1 问题的提出 多元化战略作为战略研究领域的焦点问题一直受到众多学者的关注。该战略曾在 20 世 纪六七十年代风靡一时，而到九十年代后，企业的外部环境发生了极大地改变，产业和市 场全球化的迅猛发展，外部竞争的增强促使美日等发达国家的企业纷纷强化主营业务，积 极推行“回归主业”或同业兼并。实施多元化战略的企业其经营离不开外部环境的支持，当外 部竞争环境发生变化时，多元化战略也要进行相应的调整来适应环境的改变。 传统研究多元化战略时，侧重于从多元化的动因（Aaker[1] ，1998；Hitt，Ireland Hoskisson; Teese, 1982[5-8]; ReedLuffman, 1986）、模式选择(Berg，1973；Pitts, 1977), 多元化与公司治理以及绩效的关系方面展开。在多大程度上公司依赖于内部商业发展还是 把兼并作为进入新行业的活动。在这里两个极端是内部增长和以兼并为基础的增长。一个 混合的模式也是可能的。内部发展导致的增加的成本加上产品生命周期的缩短致使以兼并 为基础的多元化越发对企业有吸引力。因此有很多研究集中于收购和兼并作为一种增长战 略。 侧重于从公司的内部治理结构视角研究其股权结构与公司多元化的相互关系(Robert M.Grant[12], 1988；RobinsWiersema[13], 1995; HoskissonHitt, 1990; Lang, LR.Stulz[11], 1994)，而这些策略的制定既要受到内部治理结构的制约，又要考虑行业竞争程度与外部经 济、政治和法律环境。不同行业的竞争程度和外部的竞争环境是复杂和动态变化的，这就 要求企业随时对其策略进行调整来适应行业竞争程度和外部竞争环境的改变。而对于多元 化战略如何随着行业外部治理环境变化演进的问题学者没有给予足够的重视(Harry P. Bowen Margarethe F.Wiersema[15] ，2005) 。影响多元化战略的各种治理机制，既包括内 部的股权结构又包括外部的治理环境，而且各种治理机制之间的有效性也相互关联，例如 经理人持股作为一种重要的激励合作机制是否有与股权结构有关，而且股权结构又与经济、 法律和市场化程度等外部治理机制紧密相关，因此，在研究多元化战略时，既要立足于公 司的内部治理结构，又不能忽视外部治理环境对多元化战略的影响。此外，多元化战略又 1 会受到所在行业的影响，该行业的集中度、成熟度与国际化程度等方面都对战略的制定和 实施产生影响。两者的共同影响决定了多元化战略的选择。 本文采用 2006 年中小上市公司横截面数据进行实证分析，侧重于研究不同行业的竞争 程度、所处治理环境的市场化程度与公司多元化战略之间的内在作用机理。研究共分为四 部分，第一部分介绍研究背景，第二部分主要是文献综述和研究假设，第三部分是研究设 计和描述性统计，第四部分是实证研究的结论及其建议。