模型风险银行合意存保费率区间定价-金融工程.PDFVIP

2015 年第2 期 总第372 期 第34 卷 模型风险：银行合意存保费率区间定价* 郑振龙 郑国忠 贾雅琴 摘要：银行存款保险费率定价往往基于期权理论模型，定价结果对不同模型设定敏感性各有不同。本 文分别基于不同期权定价模型、不同波动率估计方法、以及考虑监管宽容与否三种不同维度上对我国商业 银行存款保险费率进行测度，分析了不同模型设定对定价结果的影响及模型风险；首次提出了银行合意存 保费率区间定价与附属担保金的概念及其风险管理思路。实证结论表明：波动率估计方法存在一定敏感 性，但不起决定性作用；基于标准差所测结果稳健性更优，可作为参照系。考虑监管宽容与否的影响在于 量上的全局性调整，对不同银行存保费率排序影响不大。基于不同期权模型设定敏感性最强，且是模型风 险主因。本文提出的银行合意存保费率区间定价及其附属担保金的思路对存保制度或更具理论及实务意 义。 关键词：存款保险费率；期权定价模型；模型风险 JEL 分类号：G12,G18,G21 一、引言 存款保险制度是银行业的安全支柱之一，存款保险制度的建立也是推进利率全面市场化的前提（刘 达，2012 ）。而该制度的核心就是存款保险费率的定价问题。现有关于存款保险费率的定价都是基于期权 理论模型展开（赖叔懿等，2008 ）。银行向存款保险公司投保，可视为向所投保公司买入一份到期期限与投 保期限相同的、以该银行投保之前资产的总市值为标的资产的看跌期权（Put Option ），执行价格则是被保 的存款总额。Merton( 1977)在几何布朗运动的假定下首次研究了存保费率的确定。考虑到获得存款保险 前后银行资产价值应有所不同，Marcus Shaked( 1984)对Merton 模型进行修正（简记MS 模型），一方面加 作者简介作者简介 郑振龙：厦门大学金融系教授，博士生导师，国务院学科评议组成员，闽江学者特聘教授，研究方向：资产定价、 金融工程和风险管理； 郑国忠：博士研究生，厦门大学经济学院金融系，厦门国际银行总行，研究方向：金融工程和风险管理； 贾雅琴：中国建设银行厦门分行，研究方向：财政金融。 *资助项目：国家自然科学基金项目和国家青年科学基金资助项目。 －17 － 模型风险：银行合意存保费率区间定价 入了红利对内部准备金的影响，另一方面对Merton 模型中的银行资产价值及其波动率变量给出了相应的 测算方法，而Duan( 1994)则利用MLE 方法计算银行资产价值及其波动率。Ronn Verma(1986)在MS 模 型的基础上加入监管宽容的考虑（简记R-V 模型），从而使得存保费率的测算更具实际意义。 我国银行存保费率定价的研究起步较晚，张金宝等（2007 ）从银行资本配置的角度分析了存保费率的 定价问题，认为该方法能更好地利用信用评级及监管机构方面的信息。赖叔懿等（2008 ）研究表明不同银 行存保费率差异较大，应采取差别费率，且费率应根据风险予以调整。刘金霞等（2008 ）指出，存保费率的 选择模型及其具体测度是存保制度设计的关键。张春海等（2011 ）分别基于Merton 、R-V 和Garch 模型的研 究表明：采取传统求标准差法计算的我国银行存保费率要小于利用GARCH 模型波动率所测结果，且 Merten 法所测费率要大于R-V 法的结果。许友传等（2012 ）在许友传和何佳（2008 ）关于不完全隐形存款保 险政策分析的基础上，比较分析了零监管宽容与含监管宽容情形的政府对银行的各种隐性救助概率及其 成本，其研究成果有助于显性存保制度下的存保费率定价。 纵观国内现有存保费率定价的研究文献，均较少考虑模型设定所造成的模型风险，所得结果亦莫衷一 是。同时，相应模型多基于布朗运动过程假定展开，但资产价格运动过程并非完全如此，而不同价格运动 过程假定对期权定价颇为重要（Bakshi 等，1996）。故可预见，在不同的期权定价模型下，所测度的存保费 率存在一定差异，而实际的最优存保费率并不知道，那么各模型定价结果对其模型设定形式的敏感性如 何，模型风险是否显著？