2017年上半年宏观经济运行及展望-越秀金控.pdfVIP

山色浅深随夕照，江流日夜变秋声 ——2017年上半年宏观及大类资产回顾与展望 部门 ：金融研究所 时间 ：2017年7月31日 内容摘要  海外：全球经济温和复苏 ，美欧分化程度收敛  上半年全球经济维持复苏 ，美欧分化程度有所收敛 ；短期将维持平稳增长 ，但中期回落压力仍大。  美国经济温和增长 ，特朗普交易泡沫破灭。美国经济一季度表现疲弱 ，二季度GDP环比折年率反弹 至2.6% ，但上半年1.9%的增速仍低于去年同期的2.2%。综合而言 ，投资低位反弹、消费相对平稳 ， 工资增长平缓、通胀继续回落 ，景气指数下行 ，美国经济复苏进程不及预期 ，美联储货币政策常态 化方向不变 ，但加息、缩表节奏或将放缓。  欧元区二季度GDP同比初值2.1% ，为欧债危机以来最快增速 ，PMI维持高位、制造业强劲、消费 前瞻指标回升 ，核心通胀出现走强迹象 ，欧元区复苏进程相对平稳 ，货币收紧预期明显上升。  日本前瞻指标回暖 ，但复苏动能仍弱 ，通胀低位窄幅波动 ，离通胀目标距离仍大 ；人口长期负增长 ， 老龄化问题突出 ，经济潜在增长率或有所下移 ，货币宽松或将长期维持。  大型大宗商品出口国受益于全球经济平稳复苏 ，经济形势逐渐好转 ，带动新兴经济体整体回暖。  国内：上半年经济略超预期 ，下半年回落压力较大  上半年经济运行平稳、就业表现良好 ，工业生产恢复、资本形成加快 ，二季度经济维持平稳主要归 功于工业生产和投资 ，但回暖基础并不稳固。  价格效应衰减、财务费用上升 ，工业利润增速回落 ，工业生产积极性或逐步下滑。固定投资短期稳 定 ，但民间实际投资表现仍然疲弱 ；库存扩张结束、PMI回落 ，下半年制造业并不乐观 ；上半年房 地产投资回落速度略低于市场预期 ，但从本轮上涨时间、先行指标走势以及政策监管基调看 ，下半 年趋势下行方向不变；受财政约束与地方融资监管趋严影响 ，预计基建投资仍将维持回落态势。上 半年零售消费增速回升 ，但走势与最终消费、城镇人均消费背离 ，实际消费增长压力仍大。贸易回 暖略超预期 ，持续性主要取决于海外经济复苏状况。上半年货币政策偏紧 ，M2增速回落、M1/M2 剪刀差收窄 ，去杠杆效果显现 ，社会融资规模整体稳定 ，但主要依靠表内信贷增长维持较高水平 ， 委托贷款与债权融资加速回落 ，民营企业融资难度或有所加大。  回暖基础不稳、基数效应来袭 ，下半年经济回落概率仍大 ，GDP核算调整或对冲部分影响。 内容摘要  利率：利率中枢回落空间有限 ，货币政策维持中性偏紧  经济短期平稳但中期回落压力仍大 ，通胀维持低位 ，金融风险有所缓释 ，外部约束有所减弱 ，央 行继续收紧货币的意愿较小。从近期公开市场操作看 ，央行维持资金面平稳意图较明显 ，流动性 相对平稳。预计货币政策较上半年边际放宽 ，但仍将维持中性偏紧基调 ，利率中枢回落空间有限。 • 上半年GDP增速略超预期 ，预计全年稳增长压力较小 ，央行宽松意愿并不强烈。 • 输入性通胀回落 ，CPI维持低位 ，通胀水平对货币政策的制约较小。 • 金融风险有所缓释 ，央行继续收紧货币政策的意愿较小 ：目前股、债、商品估值与杠杆相对合 理；房地产整体泡沫较大 ，但利率上行过快容易刺破房地产泡沫 ，对经济造成系统性压力；货 币收紧促使同业链条收缩效果显现 ，但解决同业泡沫主要依靠监管政策的不断规范。 • 发达经济体渐进式货币收紧路径不变 ，稳汇率、稳外储仍为当局首要目标 ，利率不具有大幅下 行空间；但市场对经济长期稳健复苏信心不足 ，人民币短期平稳 ，外部制约或小于预期。  汇率：人民币从趋势下行转为双边震荡 ，可持续性主要取决于央行态度  上半年人民币兑美元汇率止跌企稳 ，但升值幅度远小于其它货币 ，因此仍对一篮子货币小幅贬值； 美元指数维持弱势 ，国内贸易回暖、资本管制收紧 ，人民币短期是否由趋势下行转向双边震荡态 势主要取决于央行态度 ；但我国货币存量规模较大、发行速度较快 ，套利资金回流压力仍大 ，实 际外汇储备充足率仅略高