第七章 公司融资决策和有效资本市场.ppt

第七章 公司融资决策和有效资本市场 7.1 融资决策能创造价值吗? 7.2 有效资本市场的描述 7.3 有效市场的类型 7.4 实证研究的证据 7.5 行为理论对市场有效性的挑战 7.6 经验证据对市场有效性的挑战 7.7关于两者差异的评论 7.8对公司理财的意义 7.1 融资决策能增加价值吗? 本书前面部分重点讨论了如何应用NPV原则来进行投资项目评价. 自本章开始的后五章将关注融资决策 . 有哪些融资决策? 典型的融资决策包括: 要出售多少债务和股权 ？ 应该出售何种债务和股权? 什么时侯出售这些债务和股权? 正如我们使用净现值准则评价投资项目，我们同样可以使用该准则来评价融资决策 。 如何通过融资来创造价值 愚弄投资者 假设公司可以通过发行股票或更加复杂的证券来筹集资金。如果投资者被误导，对复杂证券过分乐观，使得复杂证券所获得的价值超过其公允价值，则这种复杂证券提供了一种有价值的融资机会。 实证研究的证据表明，投资者并不是那么容易被愚弄或欺骗的。 如何通过融资来创造价值 降低成本或提高补贴 某些类型的融资可以得到税收优势或带来其他补贴. 例1,见教材P248页 创新证券 公司从开发和高价发行具有独创性的证券中获取好处, 然而长期来看, 证券创新者所能获得的好处很小.因为证券创新者通常不能对其创新证券的思想申请专利或版权,所以许多公司很快地发行类似的证券,最终迫使价格下降. 7.2 有效资本市场的描述 有效资本市场是指一个股票价格能够充分反映可用信息的资本市场. FCC公司开发新型自动调焦系统照相机。 有效资本市场上，这一信息对公司股价的影响。 7.2 有效资本市场的描述 有效市场假说对投资者和公司的重要含义: 1、 因为信息立刻反映在价格里，投资者应该只能预期获得正常的收益率。等到信息披露后才认识到信息的价值并不能给投资者带来任何好处。价格在投资者交易前已经调整到位。 2、 公司从它出售的证券中应该预期得到公允价值。“公允”表示公司所发行证券所收到的价格是净现值。因此，在有效资本市场上，不存在通过愚弄投资者创造价值的融资机会。 有效和无效市场中股票价格对新信息的反应 有效和无效市场中股票价格对新信息的反应 市场有效性的基础 （1）理性 假设所有投资者都是理性的。当市场发布新信息时，所有投资者都会以理性的方式调整自己对股价的估计。 （2）独立的理性偏差 如果非理性乐观的投资者控制了市场，股价上涨很可能超过市场有效性所预计的。 如果非理性悲观的投资者占主导，股价上涨很可能会低于市场有效性所预计的。 但是假设非理性乐观的人和非理性悲观的人在数量上大体相当。股价上涨很可能和市场有效性预计的一致，即使大多数投资者都被归为非完全理性的。 因此，市场有效性并不要求理性的个人——只要相互抵消各种非理性。 市场有效性的基础 （3）套利 假设世界只有两种人：非理性业余投资者以及理性的专业投资者。 非理性业余投资者受情感左右，有时非理性地认为股价低估，有时又认为恰恰相反。 理性的专业投资者系统地、理性地进行交易，在认为股票低估时买进，股票高估时卖出。这是一种套利行为。如果专业投资者套利能够控制业余投资者的投机，市场依然还是有效的。 7.3 有效 市场的类型 弱型有效市场 如果资本市场完全包含了过去价格的信息，人们认为资本市场是弱型有效的。 半强型有效市场 如果价格反映（包含）了所有公开可用的信息，包括公布的公司财务报表和历史价格信息，可认为市场达到了“半强型有效”。 强型有效市场 如果价格反映了所有的信息——公开的和内幕的信息，那么市场达到了“强型有效”。 三类信息之间的相互关系 弱式有效市场 证券价格充分的包含和反映了其历史价格的信息。 如果市场呈弱式，那么技术分析是毫无价值的。 通常弱式效率可以表示为： Pt = Pt-1 + 期望收益 + 随机误差 t 因为股价仅仅反映新信息，而新信息是随机出现的，那么股价的变动也就被认为是“随机游走”。 为什么技术分析失败 半强式有效市场 证券价格反映了所有公开可得的信息. 公开可得的信息: 历史价格和数量信息 公开的会计报表 年度报告中可发现的信息 强式有效市场 证券价格反映了所有的信息——公开的和未公开的. 强式有效市场的状态包含了弱式有效市场和半强式有效市场的状态. 强式有效市场假设理论认为，任何与股票价值有关的信息，即使是只有一个投资者知道的信息，实际上都已经充分反映在股票价格之中了。 对有效市场假说的一些误解 对有效市场假说的很多批评都建立在对假说误解的基础上。 投资者可以投飞镖来选股票. 这种说法基本上是准确的，但不完全准确. 投资者仍然必须判断他的投