金融论文：金融衍生品交易的契约分析.docVIP

金融衍生品论文(金融衍生品 论文) ： 金融衍生品交易的契约分析 ［摘要］随着我国股指期货的上市，投资者对于金融衍生品交易也越来越熟悉，本文则从契约经济学的视角来研究金融衍生品的交易，首先介绍金融衍生品的内涵及其金融衍生品交易的类型，然后详细论述了金融衍生品交易的契约性的特点，即金融衍生品交易是一类非完全契约。 ［关键词］金融衍生品；有限理性；非完全契约 金融衍生品自20世纪70年代出现以来，经过30多年的发展，已较为成熟，使规避金融风险有了灵活方便、针对性强的手段，对现代经济的发展起了有力的促进作用。在过去10年中全球金融衍生品交易市场得到迅猛发展，经济全球化导致了资源配置和企业经营的全球化，各国的金融市场也逐步取消壁垒，使得资本可以在全球范围内迅速、大量流动，增强了各国经济和金融市场之间的相关性。2010年4月16日股指期货在我国正式上市交易，为了能够更好保证金融衍生品交易的正常运行，对于金融衍生品交易的研究也就很有必要了，本文则从契约经济学的角度来分析金融衍生品交易的本质特征。 一、金融衍生品交易的类型 金融衍生品是指给予交易对手的一方，在未来的某个时间点，对某种基础资产拥有一定债权和相应义务的合约。金融衍生品契约可以分为以下四种主要的类型：①远期合约(Forward Contract)。它是一种比较简单的衍生品，一个以固定的价格在一个未来的日期买入或卖出一种证券或一种商品的协议。远期合约是非标准化合约，所以它不是在交易所交易，而是在金融机构之间或金融机构与客户之间通过谈判后签署，也有的远期合约在场外市场进行交易。②期货合约(Future Contract)。它是交易所统一设计推出，并在交易所内集中交易的标准化的远期交货合约。买卖双方在交易之前都必须在经纪公司开立专门的保证金账户并存入一定数量的保证金，保证金账户的金额将随当天的结算价格而调整，根据标的物的不同，期货合约可以分为利率期货、外汇期货和股价指数期货。③期权合约(Option Contract)。它是指在确定的日期或在这个日期之前，按照事先确定的价格买卖某种特定金融商品的权利。按期权买者的权利划分，期权可分为看涨期权(Call Option)和看跌期权(Put Option)，看涨期权是赋予期权买者购买标的资产权利的合约；看跌期权是赋予买者出售标的资产权利的合约。④金融互换合约(Financial Swaps Contract)是指两个或两个以上当事人按照商定条件，在约定的时间内，交换一系列现金流的合约。互换是最新型的衍生品，它是20世纪80年代在平行贷款和背对背贷款的基础上发展起来的。尽管它的历史较短，但品种创新却很快，其中利率互换和货币互换构成了衍生品市场中最大的一部分。 二、金融衍生品交易契约性的表现 金融衍生产品交易作为一类非完全契约，其具体表现在以下四个方面： 1、从金融衍生品交易的场外交易来看，由于正式的第三方即监管部门等的“不可证实性”，金融衍生产品交易的状态很难证实，所以交易的双方所签订的契约是非完全的。虽然证券交易所对场内交易的状态能够有较好的把握和控制，但对于场外的交易则缺乏控制能力与充分的信息，当出现纠纷时，第三方即金融衍生品交易的监管部门不能够有效地进行调解。在信息不对称的情况下,特别是在金融衍生产品交易的市场中，行为主体对自己的行为及后果比其他人总是拥有更充分的信息，他总能隐瞒其私人信息来规避对自己行为的责任，所以，第三方即金融衍生品交易的监管部门监管的有效性还在于行为的可观测性和可验证性，从第三方的可观测性与可证实性的角度来看，金融衍生产品交易具有非完全契约性，这也正是以哈特、格罗斯曼为代表的非完全契约理论学派的核心观点。 2、由于参与金融衍生品交易双方的有限理性和机会主义行为，金融衍生产品交易是不可能签订一个完全契约的。当交易的双方在签订契约时，对外在的环境的不确定是无法完全预期的。威廉姆森特别指出了由于人的有限理性、机会主义行为及这种行为的可能方式的千差万别且是不可预料的，有限理性与金融衍生品固有的性质有关，金融衍生品交易本身就是在具有有限理性的交易者之间进行的，金融衍生品合约是就金融衍生品的有关问题而做出的有关条款，交易者双方的有限理性决定了金融衍生品合约的不完全性。因为有限理性使得金融衍生品交易的有关参与人的难以在合约中描述或定义各方的决策集，因而难以定义各方的责任和义务，使得合约难以达成，达成后由于合约的不完全性，又加上参与人有限理性和机会主义行为,和约的履行存在极大的风险性，签订契约后的道德风险与市场风险、经营风险是不可能绝对分开的，道德风险往往总是隐含在以上风险当中。特别是在金融衍生产品市场上，由于存在大量的风险以及未来的不可预见性，再加上交易参与者的有限理性和机会主义行为，不可能把所有可能发生的未来事件都写入契约条款中