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汇改后人民币对美元名义汇率波动的非线性特征研究 ――基于门限自回归TAR模型 靳晓婷 张晓峒 栾惠德 （南开大学，天津 300071） 【内容摘要】本文对自2005年7月人民币汇率制度改革至2008年1月31日的人民币对美元名义汇率波动进行了计量研究，通过建立基于不同时间段汇率波动的门限自回归模型（TAR），可以看到，两年多来的人民币汇率波动存在门限的非线性特征，当升值幅度较大，即大于一定的门限值时，升值的冲击显示出更持久的延续性，体现出了升值预期的作用和升值不断加速的趋势。 【关键词】非线性 门限 汇率 Modeling non-linearities in RMB-Dollar exchange rates using TAR model: evidence after RMB exchange rate regime reform Jin Xiaoting Zhang Xiaotong Luan Huide Abstract After the announcement on reforming RMB exchange rate regime made by PBC on July 21st in 2005, to give an empirical study on non-linearities in RMB-Dollar exchange rates, we choose to use Threshold Autoregressive model (TAR). It shows that current RMB exchange rate series is nonlinear and fluctuate with a threshold. The impulsion of appreciation which is bigger than the absolute value of the threshold can last longer than the smaller impulsion. The result shows the impact of the RMB appreciation anticipation and the increasing trend of RMB appreciation. Key Words: nonlinear threshold exchange rate 一、引言 自2005年7月21日起，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。人民币汇率不再盯住单一美元，形成更富弹性的人民币汇率机制。人民币对美元交易价格调整为1美元兑8.11元人民币。两年以来，人民币汇率的波动呈现出新的特征，现有的研究方法也需要进一步改进才能更好地描述人民币汇率制度变化后的汇率波动特征。 在已有的关于汇率波动的研究中，许多是基于线性时间序列的分析，例如建立自回归移动平均（ARMA）模型。戴晓枫（2005）针对我国加入世贸组织后人民币对美元的日汇率值建立ARMA模型，得到的最佳模型为ARMA（8，0）。但是，ARMA模型采用期望值为零，且服从独立同方差的假设，不能客观和准确地描述出汇率等金融序列中存在的方差的“波动集群”（volatility clustering）特征，即方差在一定时段中较小，而在一定时间内较大。利用自回归条件异方差（ARCH）模型和广义自回归条件异方差模型（GARCH）可以描述这类现期方差与前期方差波动的关系。例如国外的研究中，Aguilar， Nydahl（2000）使用GARCH模型来对汇率的波动性进行建模；国内例如惠晓峰（2003）运用 GARCH 模型来分析人民币对美元汇率并进行预测，取得了较好的预测效果。 20世纪90年代末以来，非线性时间序列模型的研究日益增多。非线性模型主要分为混沌论模型(chaos model)和状态转换模型(switching regime models)两种，常见的状态转换模型主要有：门限自回归模型(Threshold Autoregression model，TAR)，马尔可夫状态转换模型(Markov Switching Regime model， MSR )和平滑转换自回归模型(Smooth Transition Auto regression model， STAR)，它们刻画了各种不同形式的状态转换行为（王俊2006）基于非线性对数门限自回归模型(LSTAR)对我国人民币实际汇率进行了实证研究，得出人民币实际汇率对购买力平价的偏离具有均值回复特性，而这种均值回复的调整行为服从非线性LSTAR模型。 本文为了研究我国汇率制度改革后人民币对美元名义汇率的波动特征，