我国货币政策调控工具应从数量型向价格型转变.docx

我国货币政策调控工具应从数量型向价格型转变毕海霞( 河北金融学院河北省科技金融重点实验室，河北 石家庄 071051)摘要: 近年来，我国传统数量型货币政策调控的有效性明显减弱。应推进数量型货币政策工具向价格型货币政策工具转变，以增强我国货币政策的独立性、有效性，保证我国经济的平稳、健康发展。关键词: 货币政策; 数量型工具; 价格型工具; 外汇占款; 货币供应量; 利率中图分类号: F822. 0文献标识码: A文章编号: 1007 － 7685( 2015) 01 － 0092 － 05货币政策操作工具大致可分为数量型和价格型两种。数量型货币政策工具侧重于直接调控货币供给量，在我国主要指调整存款准备金率和公开市场操作( 央行票据的发行与回购) ; 价格型货币政策工 具侧重于间接调控，通常借助于利率结构以影响市场预期与微观经济主体的行为，主要指准备金利率、 再贷款利率、再贴现率、金融机构存款利率等。近年来，由于国际收支顺差增大引发外汇占款规模不断激增，我国主要运用数量型工具以收缩过多的流动性。［1］如，2011 年以来，中国人民银行将逆周期宏观 审慎管理与控制信贷投放总量结合起来，不断运用差别准备金动态调整工具引导国内信贷规模的适度增长，保持银行体系合理的流动性。从公开市场操作工具看，目前我国已逐步形成以数量型货币政策目标为主、兼顾利率的操作目标体系，将银行体系的超额准备金作为主要操作对象。同时，央行适时通过 利率的变化引导并调节市场预期，影响市场利率走势。鉴于我国尚未实现利率市场化，主要是存款利率仍受央行的直接控制，因而我国数量型货币政策工具实际上还不能有效影响市场利率，由此形成了当前我国央行数量型货币政策工具和价格型货币政策工具的综合作用机制及效应相互独立的状态，如货币 市场利率与存款利率之间的联动关系脱节。同时，随着美联储量化宽松货币政策的退出，将导致中美利差缩减、人民币即期远期汇率测算的无风险套利空间收窄以及外汇占款持续减少。［2］随着我国金融市 场的快速发展、利率市场化与人民币国际化的不断深化，国内外环境的变化将促使我国中央银行逐渐摆脱以外汇占款为主导的被动型货币政策传导机制，增加对基础货币调控的主动权，从数量型调控逐步转向价格型调控。一、数量型货币政策工具调控的负面效应( 一) 外汇占款的增多削弱了我国货币政策调控的独立性近年来，我国国际收支顺差规模增长迅速，已从 2002 年的 677. 1 亿美元增加到 2011 年的 4228 亿 美元，只在 2012 年( 1763 亿美元) 才有所下降，但 2013 年国际收支总顺差又增加至 5090 亿美元; 我国 外汇储备也从 2002 年的 2864 亿美元增加到 2013 年的 3. 8 万亿美元，至 2014 年 6 月末，我国外汇储备 余额已高达近 4 万亿美元，较 2013 年末增加 1719 亿美元，居世界第一，占世界外汇储备总额的三分之一以上。对国际收支顺差不断扩大而产生的高额的外汇储备，在外汇供大于求的情况下，为维持人民币汇率的相对稳定，我国央行只能被迫在外汇市场上购买外汇，抛售本币，从而造成基础货币投放规模的作者简介: 毕海霞，河北金融学院河北省科技金融重点实验室教授。— 92 —经济纵横·2015 年第 1 期不断增加。在 1994 年外汇管理体制改革以前，我国基本上是以国内信贷方式来投放基础货币，外汇占款所占比重很小，约为 26. 4% 。然而，近年来我国外汇占款增长迅猛，由 2000 年的 1. 5 万亿元增长到2013 年的 26. 4 万亿元，增长了 17. 9 倍。同时，外汇占款占我国央行基础货币的比重也越来越高，2000 年只有 40. 6% ，2005 年后开始逐年上升，2009 年增至 121. 7% 的最高值，只在 2012 年外汇占款增量才 开始出现下降，仅为 4946 亿元，创 10 年来的新低。这表明，外汇占款仍是我国基础货币供给的重要渠 道。为使货币供应量维持在既定的合理范围内，央行被迫采取发行债券的方式以对冲过多的货币供应 量。自 2002 年开始，央行票据成为我国央行外汇冲销的重要方式。从我国央行资产负债表的负债项目 可看出，2002 ～ 2010 年 间，发行债券的规模不断增大，从 2002 年 的 1488 亿元快速增加到 2010 年 的40 497亿元，2008 年达到最大规模，即45 780 亿元。然而，自 2011 年起，由于中国人民银行主要运用法 定存款准备金政策工具调控货币供应量，因而发行债券的余额也随之开始减少，2013 年发行债券规模 只有 7762 亿元，占总负债的比重也下降至 2. 5% ( 见图 1) 。在外汇占款增加的同时，以发行债券、存款 准备金政策工具调控为主的储备货币的增加起到