周期调整市盈率CAPE研究周期调整市盈率CAPE研究.pdf

[table_main] 公司研究类模板_new 金融工程/量化择时 2012 年08 月15 日 研究员： 魏刚 执业证书编号：S0570510120042 周期调整市盈率CAPE 研究 电话： 025 E-MAIL ： weigang@ /4074 --量化择时研究之一 投资要点： 相关研究 我们认为对于像A 股市场这样盈利波动较大（周期性行业占比 较高）的市场整体进行估值时，应该运用经过周期调整后的市盈率 CAPE(Cyclically Adjusted Price Earnings Ratio)。同时还应该对过去7 年或者10 年的盈利进行通胀调整，这样经过通胀调整和周期调整之 后的平均盈利来作为计算市盈率（P/E ）中的E 。同时，对股价也应 进行通胀调整。 采用耶鲁教授罗伯特·席勒(Robert Shiller)教授的计算方法，目前 A 股市场经过通胀和周期调整的市盈率（CAPE ）为19 倍左右，处 于2004 年以来的最低值附近，正处于均值减1 倍标准差附近（在正 态分布下，数值分布于均值减 1 倍标准差之下的概率大概为 16%左 右）。不包含本次，历史上有两次CAPE 下跌至均值减1 倍标准差附 近，1 次为2005 年年中，1 次为2008 年年底，随后CAPE 都有较大 幅度的上升，市场也经历了较大幅度的涨幅。 采用耶鲁教授罗伯特·席勒(Robert Shiller)教授的计算方法，美国 市场目前的周期调整市盈率（CAPE ）为21 倍左右，处于其历史均 值加 1 倍标准差附近。目前A 股市场的周期调整市盈率（CAPE ） 略低于美国市场。 不管是从纵向还是横向看，就周期调整市盈率(CAPE)来说，目 前A 股市场的估值已处于较低位臵。 席勒教授通过对美国市场以及加拿大等市场的研究发现，股票 市场长期收益率与市场当时的周期调整市盈率(CAPE)之间存在着 较为显著的负相关关系，通过我们前面对A 股市场的分析，A 股市 场也存在这样的特性，也就是说长期来看，目前A 股市场是长期投 资者较好的买入时机。同时通过分析美国股市和A 股市场历史周期 调整市盈率（CAPE ）的走势，CAPE 的波动表现出较为明显的系统 性和持续性，极值的大小和处于极限期间的时间都可能会长于投资 者的预期，也就说虽然目前 A 股市场的周期调整市盈率（CAPE ） 处于较低位臵，但是短期内A 股市场的CAPE 有可能会继续下降或 者难以显著上升。