中西方企业债券定价之比较研究.pdfVIP

中西方企业债券定价之比较水 中国注册会计师协会 张晓英 一 中国企业债券市场发展现状及成因分析 企业债券市场在成熟金融市场上的重要作用和地位，是大家耳熟能详 的现实。一个高效发达有序的债券市场不仅有利于企业融资渠道的多元 化，化解金融风险优化资本风险，而且有利于引导企业改善信用，促进金 融健康发展。即使是对债券市场的快速发展持批评态度的美国著名经济学 家坎特伯雷也承认，“债券市场”已经成为“比总统更能影响每个人生活” 的现实存在。中国企业债券的发行和管理走过一段弯路，至今存在许多争 议和疑虑，从早期的开放到20世纪80年代后期政府对债券发行实行了严 格管制，其原因并不在于债券融资本身有什么弊病，而在于经济环境、管 理体制和企业融资行为存在诸多缺陷，阻碍了债券融资的顺利发展。 1．当前中国金融市场发展和企业债券市场发展的积极意义 从企业角度讲，一个企业获得资金无非通过股权融资和债务融资，企 业债券市场的发展有利于拓宽企业资金来源渠道，建立企业的主动型融资 渠道。 从银行方面讲，1997年爆发的亚洲金融危机暴露了亚洲国家银行体系 的脆弱性，理论界和实务界认识到公司债可以在分流银行储蓄、减少贷款 需求两方面降低银行风险，在保持稳定的国家融资结构方面，还可以发挥 重要作用，发达的公司债券市场可以降低银行危机的可能性。在经历了亚 洲金融危机的洗礼后，它们开始认识到发展公司债券市场的重要性，并采 取了一定措施发展公司债券市场，以满足银行失效后企业融资的多样化需 ·本文系2004年4月28日在中国社会科学院金融所主办的“金融论坛”上的演讲。 中西方企业债券定价之比较＼187 求，同时降低银行体系的风险集中度，防止金融危机的再生。 从金融市场结构的发展看，企业债券市场的发展实际上同时关系到资 本市场与货币市场、股票市场和债券市场的均衡发展。国际经验表明，缺 乏一个完善的企业债券市场，不仅会直接制约资本市场的发展，同时也会 影响货币市场的流动性及其运行的效率。稳定的国家资本结构可以缓冲外 部冲击，高风险的国家资本结构却可以使一个小的失误演变成金融危机和 经济危机。债券市场是传导中央银行货币政策的重要载体，FED之所以能 利用利率动一发而至全身，几个月调整经济发展的整体速度与相对高效和 巨大的债券市场有很大关系。 2．2001年以来发行企业债券汇总表及国际比较 自2001年以来，国家批准了5次49家共1076亿元企业债券，已发行 38家954亿元，汇总如表1： 表l 2001年以来发行企业债券汇总表 债券名称 规模 利 率 期 限 发行时间 01中移动 50亿元 基准利率+1．75％ IO年 2001．06 包钢债券 4亿元 3．78％ 3年 2001．07 0l三峡债 50亿元 基准利率+1．75％；5．2l％ 10年浮动；15年固定2001．11 0l广核债 25亿元4．12％ 7年 2001．12 0l铁道债 15亿元 5．10％ 15年 2001．12 金茂债券 lO亿元 4．22％ 10年 2002．04 首都公路 15亿元 4．32％ 10年 2002．05 02中航技 lO亿元 3年3．5％；7年4．05％ 3年；7年 2002．06 02电网债 40亿元 3年3．5％；15年4．86％ 3年；15年 2002．06 神华债券 lO亿元 3．5l％ 3年 2002．07 中远债券 20亿元 4．58％ 15