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次贷危机以来美联储资产负债表的变化 作者：唐欣语 发布时间：2009-05-04 09:33 来源：21世纪经济报道 　　2007年下半年以来，美国次贷危机愈演愈烈，美联储为应对金融危机采取了大量拯救措施，为市场提供流动性，恢复市场信心。这导致美联储资产负债表的规模与结构发生显著变化，本文欲予以分析。 　　危机发生前的2007年6月底，美联储资产负债表非常简洁：在资产方，联储持有的美国财政部证券占据大头（2007年6月底占比为87.9%）；在负债方，流通中的货币占据大头（2007年6月底占比为90%），但金融危机改变了这一切。 　　联储资产负债表的规模迅速膨胀，总规模由2007年6月的8993亿美元上升到目前的21217亿美元，不到两年时间增长了1.36倍。 　　资产方的结构分析 　　首先，美联储在减持美国财政部债券。2007年6月底联储持有财政债券为7904亿美元，2009年4月8日为5055.2亿美元，减持了36%；相应地，财政债券在资产方的占比也从87.9%下降到目前的37.6%(???)。联储减持财政债券，主要是因为通过公开市场操作投放的货币不具有指向性，而救市必须“专款专用”，因此它通过减持国债回笼资金，再通过其它专项计划投放给特定机构。这可以理解为：联储一手通过多种创新工具向市场投放流动性，一手用卖出国债的方式回收流动性。 　　其次，新资产项目显著增多、数额巨大。 　　第一，在“证券”项目（附表1中1.1项）下，从2009年1月起开始设置“MBS（抵押贷款债券）”栏，用于反映联储收购的由房利美、房地美、吉利美担保的MBS。该收购计划于2008年11月宣布，计划收购总量将达到MBS市场的1/9，即5000亿美元，意在提高MBS市场的流动性，压低MBS的利率，从而压低长期住房抵押贷款利率，重整楼市，促进美国经济复苏。目前此项目余额为2364亿美元，占资产方余额的11.2%。 　　第二，新设“定期拍卖信贷”（Term Auction Credit）项目（附表1中1.3项），用于反映“定期拍卖便利”（Term Auction Facility,简称TAF）所投放的信贷。 　　2007年下半年次贷危机恶化时，美联储历次降低再贴现利率和联邦基金目标利率，并使二者的息差缩小到25个基点，旨在鼓励银行从贴现窗口（在资产负债表上表示为“一级信贷”、“次级信贷”和“季节性信贷”三者之和）融资。联储从贴现窗口投放的资金大大增加，由2007年6月的1.49亿美元增加到2008年10月的最高值1119亿美元。但从总量上看，传统的贴现窗口投放的信贷规模仍非常有限。金融机构到联储申请再贴现，容易让市场对其支付能力产生怀疑。为了减轻再贴现窗口的名誉影响，联储推出了TAF机制，该机制允许存款类金融机构使用更广泛的抵押品，通过拍卖机制获得联储的短期贷款。此项目余额已达4672.77亿美元，占资产方余额的22%，成为流动性投放的重要渠道。 　　第三，在“其他信贷”栏目（附表1中1.4项）下新设4个栏目： 　　2008年3月起开设 “一级交易商信贷机制”栏目，用于反映“一级交易商信贷便利”所发放的信贷。一级交易商提供合格的抵押品，以再贴现利率从联储获得隔夜拆借资金。通过这一机制发放的信贷，在2008年10月达到最高值1476亿美元之后一直下降，至176亿美元左右，表明一级交易商资金紧张的局面已有所缓解。 　　2008年9月起开设“资产支持商业票据货币市场共同基金流动性工具”栏目，用于反映“资产支持商业票据货币市场共同基金流动性便利”（AMLF）所发放的信贷。AMLF旨在为银行从货币市场共同基金购买资产支持商业票据（ABCP）提供资金。通过AMLF机制发放的信贷在2008年10月达到最高值1458亿美元之后一直下降，至49亿美元左右，说明货币市场基金市场资金紧张的局面也已缓解。 　　2008年12月起开设“给AIG的贷款”栏目。自2008年9月以来，美国政府四次对AIG施以援手，美联储给予贷款支持。该项目目前余额为455亿美元，在资产方占比2.1%。 　　2009年3月起开设“定期资产支持证券贷款便利”（TALF）栏目，以反映TALF发放的信贷。TALF计划旨在向资产支持证券的持有者以这些证券作为抵押品发放贷款，这些抵押品范围比较宽泛，包括学生贷款、消费类贷款和小企业贷款支持的证券，此举意在提振消费者贷款。此栏目首次出现（2009年3月25日）时余额为6.71亿美元，到2009年4月8日已提高至46.92亿美元，在资产方占比0.2%。 　　第四，新设“所持LLC的商业票据融资便利（简称CPFF）净额”栏目（附表1中1.5项），反映CPFF发放的信贷。根据CPFF机制，联储设一个特殊目的机构（SPV），来向票据发行者购买无担保商业票据和资产担保商业