论地方政府现金流与偿债能力的变化-cicc.pdfVIP

本中金公司报告仅授权给 gaoyb@ 阅读。 宏观经济研究 2016 年8 月8 日 中国宏观周报 论地方政府现金流与偿债能力的变化 在近期的报告中，我们对今年以来中国企业部门的总体偿债能力变化 1 进行了讨论 。而地方政府的财政状况被普遍认为是中国经济的另外一 个“薄弱环节”，因此，我们在这篇报告中将目前可以获取的有关信息 分析员 易峘 进行分析推理，力图从宏观层面描述近来中国地方政府现金流与偿债 SAC 执证编号：S0080515050001 能力的变化。 SFC CE Ref：AMH263 eva.yi@ 总体而言，2016 年以来地方政府的现金流可能有所改善——地方政府 分析员 梁红 财政收入增速加快、财务成本明显降低，而地方政府存款，尤其是活期 SAC 执证编号：S0080513050005 存款也加速上升。 SFC CE Ref：AJD293 hong.liang@ ► 2016 年以来，全国地方政府财政收入增速有所上升 （图表1 ）。全 国地方政府财政收入增速已于去年1 季度见底——部分经济较发达 省市的土地出让收入较高，因此其财政收入增速已于去年2 季度开 始回升；一些对重工业行业依赖度较高省市的财政收入增速从去年 下半年开始也逐步企稳。2016 年上半年，全国地方政府财政收入 同比增长10.8%，快于2015 年 9.4%的增速（两者均高于同期名 义GDP 增速）。 ► 2014 年4 季度以来，尤其是2015 年5 月地方政府债务臵换开始 以后，地方政府的融资成本显著下降。去年5 月以前，地方政府主 要通过融资平台间接举债，其中包括银行贷款、信托贷款、城投债 等等。如图表2 所示，这些融资方式的利率在2015 年以前明显较 高；例如，在地方债臵换以前，融资平台巨大的融资需求已将信托 贷款的年化利率抬高至8-10%。而地方债发行以后，由于其享有地 方甚至中央财政的信用背书，加之税收优惠和银行拨备要求较低， 近期研究报告 地方债利率比上述融资渠道的成本要低300-500 个基点。此外，央 行多次降息、地方债发行加快，以及中央对地方 （平台）债务偿还 责任的厘清都使得其他渠道融资成本，包括信托贷款和城投债利率 • 宏观经济 | 中国外汇储备小幅下降 (2016.08.07) 也有所降低。融资成本明显下行，有效降低了地方政府的固定财务 支出。 • 宏观经济 | 定调中性，配合改革 (2016.08.06) • 宏观经济 | 7 月非农就业大超预期 ► 地方政府存款，尤其是活期存款增长可能有所加快。尽管人们普遍 (