分析师跟踪决定因素与经济后果.PDFVIP

证券分析师跟踪：决定因素与经济后果 1 2 范宗辉 ,王静静 (1、上海财经大学会计学院 上海 200433；2、上海财经大学会计学院 上海 200433) 摘要：本文以 Leuz, Nanda and Wysocki(2003,JFE)模型和会计信息的价值相关性模型为基础，探讨了影 响分析师对于上市公司选择的决定因素以及分析师市场的形成对幼稚模型适用性的影响。本文研究发现分 析师能够有效的区分出盈余平滑和盈余操纵公司，并且更偏好于选择盈余平滑以及盈余操纵较少的公司。 同时本文从实证的角度表明，分析师市场形成之后，幼稚模型对于有较多分析师跟踪的公司不再适用，投 资者会把分析师的预测作为公司的盈余预测的主要依据；而对于那些没有分析师跟踪或者虽然有分析师跟 踪但是人数不多的公司而言，幼稚模型仍然是适用的。 关键词：证券分析师跟踪；盈余平滑；盈余操纵；盈余反应系数 一、 引言 本文主要研究上市公司盈余管理的特征对于分析师选择其所跟踪的上市公司产生的影 响，以及分析师的加入是否改变市场对上市公司盈余变化信息的反映（是否会对盈余反映系 数产生影响），另外分析师的存在是否会改变或者是改善投资者的错误定价的程度。 证券分析师作为信息中介可以有效地降低上市公司与投资者以及上市公司和债权人之 间的信息不对称。一方面，从公司角度来说，分析师的跟踪可以使市场更好的获知有关于公 司的信息，降低信息不对称程度，降低资本成本，使市场更为准确的反映公司的真实价值； 另一方面，从投资者和债权人角度来说，投资者也可以更好的了解公司的基本面，从而做出 正确的投资决策，降低自身风险；而债权人也可以有效地区分出好公司与坏公司，从而依据 不同的风险水平要求不同的回报率。总之，分析师的加入可以减少交易双方的成本，是一种 帕累托改进。 由此必然产生两个问题，一是证券分析师会偏好跟踪什么样的公司，公司的哪些特征， 包括财务和治理两方面，会使得分析师会更为偏好这类公司；二是分析师的跟踪是否会提高 市场的效率。对第一个问题的回答将会有助于好公司通过一定的方式将其自己与坏公司区分 开来，从而使自己获得一个更好的市场定价；对第二个问题的回答则可以解答有关于证券分 析师存在的必要性的疑问，从而帮助政策决定者更好地制定政策，促进证券分析行业的发展。 本文主要研究上市公司盈余管理的特征对于分析师选择其所跟踪的上市公司产生的影 响。本文根据上市公司所拥有的分析师的数目将上市公司分为好公司和坏公司（分析师数目 大于等于 3 的为好公司1），同时以 Leuz, Nanda and Wysocki(2003)模型为基础，将盈余管 理划分为盈余平滑和盈余操纵两类，对于不同类型的盈余管理对于分析师的选择产生的影响 进行检验。 同时，为了检验分析师的作用，本文研究分析师的存在是否改变了市场对公司 公布的盈余信息的反应。如果分析师能够起到释放信息的作用，那么分析师做出的盈利预测 必定会被投资者所考虑，股票市场的超额报酬必定针对年报公布的盈利与分析师预测的盈利 1 根据上市公司的分析师数量的描述性统计显示，上市公司所拥有的分析师数平均为3.17，所以这里取3 作为分界线。 之间的差额做出的而不是年度间盈余信息的变化。这也可以从侧面帮助而我们判断现行研究 中的幼稚模型使用的正确性。 本文通过研究发现，上市公司的利润越稳定（盈余越平滑），公司成为好公司的可能性 越大，即被分析师跟踪的可能性越大；而盈余操纵程度愈大，公司成为好公司的可能越小， 即被分析师跟踪的可能性越小。同时，本文通过进一步的研究发现对于有分析师跟踪的公司， 幼稚模型不是一个很好的模拟未预期收益的模型。同时，分析师模型，即本期实际盈余减去 分析师预测的盈余的差额，可以更好的作为未预期收益的代理变量；而对于没有分析师跟踪 的公司，幼稚模型仍然是适用的。 本文其余部分安排如下，第二部分是制度背景与理论分析，第三部分是研究设计与样本 选择，第四部分是实证结果与分析，第五部分是结论。 二、 制度背景及理论分析 1、证券分析师跟踪的决定因素 美国大量研究发现规模大的公司更容易被分析师关注（如 Brennan and Hughes,1991）。 这可能是因为规模大的公司可以带来更大的交易量，其信息透明度也更高。另外，公司的所 有权结构也是一个重要的决定因素。Lan