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克里夫·阿斯内斯：量化天才重振雄风 克里夫·阿斯内斯：量化天才重振雄风 2010年10月16日01:47 来源：第一财经日报 作者：王磊燕 网友评论(0)　 0 手机访问　 　　金融危机中,AQR的旗舰——绝对回报基金跌去了50%以上,公司管理的资产规模从2007年9月巅峰时的391亿美元下跌到了2009年3月时的172亿美元。通过改善交易策略等一系列积极举措,该基金2009年取得了38%的正回报,并在今年前9个月上涨了约10% 　　在很长的一段时间里,高盛前量化神童克里夫·阿斯内斯 (Clifford Asness)创办的AQR资本管理公司（AQR Capital Management）都被认为是华尔街表现最突出的量化对冲基金之一,但在2007和2008年,它却遭受了重创,管理资产缩水了一半以上。 钢铁大亨弃钢从医 内忧外患逼迫民营企业退出 住建部出新规抑制群租 中国10月增持美债233亿美元 商务部：房产吸收外资不等于热钱 中印将签160亿美元经贸合同 全国造币企业大规模招聘 只有超级富豪才吃得起的食物(图) 陈志武：让商品零利润定价太荒谬 　　然而,去年以来,阿斯内斯再度用漂亮的成绩单告诉投资者:模型不是万能的,但模型不会因为一场危机就此死去。 　　模型未死 　　AQR是阿斯内斯与合伙人1998年共同创办的一家量化对冲基金,它通过算法和计算机模型来寻找市场暂时的无效性并从中获利。早在1996年,这种模型就为高盛旗下的全球阿尔法基金（Global Alpha fund）带来了140%的收益。此后,这一投资策略一直保持了每年两位数的收益,直到2007年夏天,该策略遭遇了滑铁卢,以至于市场一度风传AQR将倒闭。 　　2007年8月初,一批量化基金经历了惊心动魄的四个交易日。由于数量模型和投资标的相似,8月6日,大量模型发出指向退出的信号,大批受量化基金青睐的股票因为短时间程序的巨量抛盘而重挫,而那些前期被做空的股票却因为大量的空头回补而飙升。直到10日,市场才触底反弹。当月,AQR的账面损失一度达到13%,但坚守仓位使其最终把损失控制在了3.4%。 　　阿斯内斯当时在给投资者的信中这样写道:“没有什么模型会一直有效。然而,这一次与模型本身无关,而是因为太多的人采用了相同的策略,就同其他曾获得成功的定量和非定量投资策略一样,当过多的人试着同时逃离同一投资策略时,此类投资者将陷入困境。我们知道这是此类投资面临的一个风险因素,但同其他人一样,我们低估了风险发生时的危害程度和扩散速度。” 　　祸不单行。2008年的金融危机给了AQR又一记重创。2007和2008年两年之间,AQR的旗舰——绝对回报基金（Absolute Return Fund）跌去了50%以上;公司管理的资产规模从2007年9月巅峰时的391亿美元下跌到了2009年3月时的172亿美元。在残酷的美国对冲基金界,这样的惨败几乎意味着一家基金的死亡。 　　信念与坚持让AQR最终从废墟中站了起来。阿斯内斯对模型深信不疑,他说:“我们强烈感到,其他许多使用同一选股模型的投资者的离场给未来回报带来了巨大的机会,我们将为客户利用好这一机会。” 　　通过与投资者的积极沟通,改善交易策略和发行新基金等一系列积极举措,AQR的绝对回报基金在2009年取得了38%的正回报,并在今年前9个月上涨了约10%。 　　AQR的一位投资人、私人投资公司Healey Development LLC的创始人Tom Healey感叹道:“经历了那么惨重的损失,然后又勒紧裤腰带重新把业绩做上来,实在是太了不起了。” 　　价值与趋势并重 　　在芝加哥大学攻读金融数学博士时,阿斯内斯的导师是提出“有效市场假说”（efficient market hypothesis, 简称EMH）的尤金·法玛教授(Eugene Fama)。但是,阿斯内斯并不相信市场是完全有效的,他当时的博士论文阐述了这样一个观点:通过价值挖掘和跟随趋势可以持续跑赢市场并取得长期利润。 　　价值投资者赚钱往往需要耐心等待,而趋势投资者赚钱的同时要承受市场波动的风险,所以,阿斯内斯把两者结合起来,进行超配和低配。 “适合做趋势交易的时候往往不适合做价值投资;反之亦然。实践证明,在很长一段时间里,我们的综合表现还是相当不错的。” 他透露,该策略给AQR带来了超过一半的利润。 　　在挖掘价值方面,AQR一直在寻找那些长期产出高额回报的变量。比如,那些相对于股价而言净值高的公司能长期跑赢相对低净值的公司。两者的差别就是价值溢价。另外,低市值的公司能长期跑赢高市值的公司。阿斯内斯团队可以计算出法国和德国股市的总市值,并和所有上市公司的盈利和净值相比较,来判断其中一个市场中的股票价值是否被低估。 　　法玛教授曾经叹息他的爱徒没有坚持学术路线。事实