腾中买马为何遭诟病.docVIP

腾中买马为何遭诟病 林瑞明 战略组研究员 金融危机背景下，中国企业对“海外抄底”跃跃欲试。2009年6月2日，中国民企四川腾中重工机械有限公司（简称腾中重工）就购买悍马（Hummer）品牌与美国通用汽车公司达成初步协议[1]，而就在两月前，吉利并购了澳大利亚DSI公司。 两场并购，看似相仿，业界看法却截然不同。 汽车业成中国海外并购新宠 根据国家商务部统计，近两年我国海外并购势头发展迅猛，从2002年的2亿美元，迅速上升至2008年的205亿美元，6年间增长百倍。中国企业跨国并购占海外投资的总比例从2004年以前的不到20%跃至2004年的31.8%，2005年增至53%，2006-2008年则达到30%-50% 国际金融危机的爆发及其对西方企业的冲击，为中国企业跨国并购提供了新机遇。从供给方面看，国际金融危机蔓延至实体经济，造成众多欧美企业市值萎缩、流动性困难，对于潜在买家来说，是低价‘抄底’的良机。近日来，欧美股市虽大幅反弹，但比照危机前仍处于历史相对低点。从需求方面看，在美国《商业周刊》最近采访的39家中国公司中，80%的受访者表示将全球扩张视为优先战略，其中又有超过九成考虑跨国并购的方式海外‘抄底’。 从行业角度讲，近年的中国企业跨国并购主要集中在资源型行业和制造业。无论从传闻还是确认的案例，汽车业都是这一轮中国企业、尤其是制造业企业海外并购‘抄底’的焦点行业。从年初开始，伴随着欧美汽车业的萧条和美国两大汽车公司相继破产，中国企业‘抄底’海外汽车资产的传闻不断。例如北汽入股欧宝、吉利收购沃尔沃的传闻。 两场并购有何不同？ 尽管3月间吉利对汽车零部件企业澳洲自动变速器公司DSI的全资收购却得到普遍认可，6月初四川腾中重工对通用旗下悍马品牌的收购，被业界普遍看淡。 腾中收购悍马的交易饱受质疑，首当其冲在于悍马资产所包含的内在价值。交易之前悍马的市场地位已岌岌可危，价值大为削弱。作为最初特为美国军方开发的特种越野车辆，悍马品牌全球知名，其突出卖点是强大的越野性能和与恶劣环境对抗的能力。 但因为市场定位过于小众，悍马的高知名度始终无法转化为大销量。其强大的越野性能依托的是大排量和高油耗，而这与汽车业更节能、更小型、更环保的发展趋势相悖，导致近年来悍马的销量惊人下滑，市场迅速萎缩。因此，悍马的被出售很大程度上缘于前东家美国通用为求得自救和转型，瘦身变卖资产，退出非主流市场。 即便如此，从交易条款看，买家腾中重工仍然没能获得悍马最核心的内在价值。悍马最有价值的部分是它的军用车型，主要客户来自美国国防部，具有较高的技术含量；但根据腾中重工与通用达成的并购备忘录，“交易（将确定）不涉及任何军方车辆的出售或军方技术的转让”。收购结束后腾中重工承诺将帮助悍马进一步提升内在价值，但其可行性受到质疑。腾中表示并购后将对悍马的品牌DNA和技术DNA进行改造，以满足美国和全球市场对如高燃油效率的新产品的需求；同时帮助悍马的经销网络在全球范围进行拓展优化，特别是像中国这样的新兴市场。但由于腾中重工是一家从来没有乘用车研发、生产和营销经验的企业，这些计划的可行性受到质疑。 而吉利收购DSI被广泛认可的，也正是DSI所包含的内在价值及其对吉利自身价值的有效补充。作为全球仅有的两家独立于整车企业之外的自动变速器专业公司之一，DSI是澳大利亚最大的汽车零部件供应商，集研发、制造、销售于一体。其产品覆盖了四速和六速前后驱动大扭矩自动变速器，为福特、克莱斯勒等世界著名汽车公司配套，目前正在研发的八速前后驱动自动变速器处于世界先进水平。 出售原因主要是受金融危机影响，DSI的部分客户在市场上受到严重冲击，导致2009年2月DSI因资金链问题被迫进入破产程序，但其本身资产、技术状况和内在价值依旧良好。从交易内容看，吉利全资收购DSI后，获得了对方最核心的内在价值。通过DSI的核心技术引进，吉利将在自身原有小扭矩自动变速器的自主知识产权的基础上，进一步丰富产品线，强化吉利自动变速器的研发与生产能力。并购完成后，吉利可以帮助DSI在未来进一步提升内在价值。通过帮助DSI在中国寻求低成本采购零部件的途径，以及为DSI新产品研发提供资金支持，吉利将在并购后发挥两者的协同效应，进一步提升DSI的价值。 腾中买马为何遭诟病？ 根据并购目的和标的价值的不同，海外收购可以分为四种类型[2]。并购目的存在经营性与非经营性之别。经营性并购：买下来后自己经营；非经营性并购：属于资本的投资套利运作，买下后不经营，而通过转手获利。 并购标的的价值存在内在和外在之别。内在价值：指通过海外‘抄底’获得国外企业内在的品牌、技术或者渠道价值；外在价值：指收购可能带来的潜在外部效应，例如，通过收购一些濒临死亡的企业为外