黄金时代尚未终结.docVIP

A Retort to SocGen’s Latest Gold Report 2013年04月08日 22:34　　　 文 / yichen 上周法兴发布了一篇题为黄金的时代即将终结的报告，引起了市场的广泛关注。而就在上周五Sprott资产管理公司认为这篇报告的分析存在问题，对法兴报告反驳的具体内容如下： 法兴银行不久前公布一篇名为黄金时代即将终结的报告，我们从未预想过这篇报告值得读者如此高的注意。因为法兴的报告中存在两大问题。第一，黄金时代尚未终结，因为黄金根本不会在年底跌倒1375美元每盎司。第二，现在的金价根本不存在泡沫。 首先，法兴错在把黄金当成了交易的商品，而忽略了其天然货币的属性。需要强调的是，这也恰恰是大多数分析人士对黄金的误解所在。事实上，黄金并不是像其他大宗商品一样被简单地消费。 历史上大部分的被开采出来的黄金在今天仍然存在。在持续的开采下，全球黄金的库存每天都在小幅增长。这也就是为什么黄金是一种货币。黄金供给的总量只能呈现边际增长，但是法定货币的供给却可以通过印钞大幅增长。这也就是为什么黄金的货币价值如此重要，它是唯一一种对贬值免疫的货币。 下图描述了全球央行资产负债表扩张与金价走势的关系，两者的关联度高达95%。随着全球央行扩大资产负债表的规模，注入各自银行系统的货币量就在不断增加。黄金的供给相对稳定的情况下，如果市场中流通的美元增多，那么以美元计价的黄金也就相应的上涨。当然这也就解释了为什么金价不存在泡沫，因为黄金价格是对市场经济中货币量进出的规模的最直观的反应。 最近3个月的数据显示，全球央行资产负债表缩水规模达4150亿美元；如果按照上图的关系推导计算的话，4150亿美元的缩水将导致金价每盎司下挫87美元。实际上，金价在今年第一季度下跌了76美元，与推导的数值较为接近。 如果按照法兴的说法，金价如果要在年底跌到1375美元每盎司的话，就意味着全球央行资产负债表要缩水15%左右。目前日本央行的每月资产购买规模已经达到了750亿美元，外加美联储每月的850亿美元，未来12个月全球央行的资产负债表将扩大到1.97万亿美元。在全球央行极度推崇大宽松的市场气氛下，法兴的说法无疑是与事实相悖。 从基本面来看，尽管美联储官员们一直都在讨论退出QE的战略，但我们尚未看到任何美联储将终止QE的迹象。即便美联储可能会在未来降低每月资产购买规模，但下降的幅度将会很小，相对于现在850亿美元每月的购买规模来说是微不足道的，因此对金价的影响也是有限的。 另外，持续的量化宽松对美国债券市场和股市都起到了重大的支撑作用。一旦美联储将流动性从市场抽离，那么自由市场将再次左右债券收益率和股价，这对于美国的金融市场是极其危险的，美联储知道这样做带来的高风险。 如果法兴认为全球央行的资产负债表将持续第一季度的收缩态势，那么金价必然持续下跌。但问题是，法兴无疑是在跟趋势唱反调。特别是在上周日本央行宣布将进行更加激进的大宽松政策，我们甚至认为各国央行将受此影响纷纷扩大宽松规模。所以说，黄金离进入终结时代还早得很呢！ Société Générale (“SocGen”)（法国兴业银行） recently published a special report entitled “The end of the gold era” that garnered far more attention than we think it deserved. The majority of the report focused on SocGen’s “crash scenario” for gold wherein they suggest that gold could fall well below their 2013 target of US$1,375/oz. It also included a classic criticism that we’ve heard so many times before: that the gold price is in “bubble territory”. We have problems with both suggestions. To begin, the report’s authors appear to view gold as a commodity, rather than as a currency. This is a common misconception that continues to plague most gold market analysis. Gold doesn’t really work as a commodity because it d