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我国货币乘数协整分析 苏亮瑜 (中山大学岭南学院，广东 广州 510275) 摘要：本文通过建立协整模型和误差纠正模型，对货币乘数及其相关因素的变动情况进行了实证研究。结果显示： 在分析期内，我国货币乘数基本保持稳定，各作用因素与货币乘数之间存在协整关系。中央银行可以运用货币政策 工具来影响各因素的变动，从而实现间接调控货币乘数的目的。 关键词：货币；货币乘数；协整 ［文献标识码］A ［中图分类号］F154 一、引言 货币乘数是货币总量与基础货币之间的倍数关系，是经济系统货币创造能力的体现。一般认为： 中央银行吞吐基础货币的渠道角度较多，对基础货币的控制能力较强。因此，货币乘数的稳定性和 可预测性成为影响中央银行实现货币供应量目标的关键。另一方面，过去十二年来我国一直处在经 济体制转轨过程中，市场运行机制、微观主体经济行为等经济环境因素不断发生变化，金融管理体 制改革和金融创新影响和改变着货币的范围和内涵，储蓄率等影响货币乘数的因素呈非平稳性变动 趋势，这就更加凸现了货币乘数稳定性分析的必要性。本文研究的目的是：探讨货币乘数及其相关 影响因素的稳定性和变动趋势，分析货币乘数以及作为结构性分析因素的货币因子之间的相互关系 和平衡机制，为中央银行间接调控货币乘数的并增强其稳定性和可预测性提供积极建议。 二、文献综述 货币乘数最早是由英国经济学家 Karl(Karl Bruner,1961,P.79-109)提出的，他认为凯恩斯革 命建立了货币分析的新框架，使货币供求研究突破了原先“货币流通速度”这一概念的限制，但并 没有对货币需求方程给予足够的强调。Karl 在凯恩斯货币分析此基础上，从微观角度出发，分析了 金融机构由于持有过多的存款准备而辗转创造货币的过程，从而完成了对货币乘数概念的界定。 Karl 和 Meltzer(Brunner Karl and Allan H.Meltzer,1964,P.240-283)进一步对货币乘数进行了 说明，并以此来解释美联储运用货币政策工具影响货币存量的操作，使货币乘数模型成为宏观经济 和货币分析的标准范式。在当代西方货币乘数模型中，美国经济学家 Albert(Albert E. Burger， 1971，P.234-276)推导的模型具有较大的影响。他在研究中引入了“净来源基数”的概念，即从基 础货币中减去商业银行向中央银行的贴现和借款余额，从而把高能货币缩小为非借入准备金与公众 所持通货之和，并分别推导了狭义货币 M 和广义货币 M 的乘数。Albert 的研究的重要性在于他的 1 2 分析框架较为清晰地描述了中央银行货币工具操作与货币供应量变化之间的联系机制，使得中央银 行能够较好把握调控货币供应量的手段以及货币政策工具运用力度。Michelle 等(Michelle R.Garfinket,1991,P.47-62)对中央银行操作对货币乘数的影响进行了更为深入的分析。他认为： 货币乘数模型把货币供应分成了与中央银行货币政策操作直接相关的部分(基础货币)和中央银行 不能直接影响的部分(货币乘数)，但在实际运行中，货币乘数与中央银行货币操作无关仅在货币需 求以及活期存款为同一因素决定的情况下或者由不同的因素决定但不同因素严格成正比的条件下 成立。从美国 1980 年实施《货币调控法》后的情况看，货币乘数并非独立于中央银行的货币政策 1 操作，这意味着基础货币的变化并不能完全代表货币供应量的变化，对传统的货币工具操作认识进 行修正，可能更有利于实现中央银行的货币政策目标。在我国，学者们对货币乘数的争论主要集中 在其稳定性问题上。有学者直接对货币乘数理论表示置疑。文雪冬(文雪冬，1998，P.12-16)认为： 货币供给乘数理论是一种似是而非的理论，因为把同一笔贷款不断转存所产生的存款都算作货币供 给，实际上是把同一笔存款和贷款进行了重复计算，同时由于银行支票的使用大大提高了货币流通 速度，货币供给乘数其实是一个货币流通速度问题。此外，由于实际上不存在货币乘数，调整存款 准备金率对货币供应的影响没有人们想象的那样猛烈。也有学者认为：货币乘数作为各层次之间货