第二节股票估值模型一.ppt

第二节 股票估值模型 （7）可持续增长能力指标 自我可持续增长率： 当期留存收益/期初 的权益资本 三、财务政策分析 EVA估价法优于FCFF估价法之处在于，EVA对于了解公司在任何单一年份的经营情况来说，是一个有效的衡量，而FCFF却做不到。FCFF估价法难以通过对实际和预计的现金流量的比较来跟踪了解企业经营期投资资本的情况，任何一年的固定资产与流动资金方面的随意的投资，都会影响现金流量及折现值，管理者很容易只是为了改善某一年的现金流量而推迟投资,使企业长期价值创造遭受损失。 而EVA估价法不考虑前后年度资本随意投资额的大小，仅确定单一时期的预计EVA，并可以同实际产生的EVA对比分析，以弥补FCFF估价法的这一不足，有与企业价值相关联又便于对价值实效计算考核的双重优点。 EVA估价法与FCFF估价法的比较 现对某企业进行价值评估，有关预测数据如下表所示： 10% 10% 加权平均资本成本率（WACC） 6% 12% 增长率（g） 50% 80% 留存比率（b） 12% 15% 投资资本回报率（ROIC） 5年后永久持续 5年 时间长度 稳定增长阶段 高速增长阶段 项目 根据上述有关资料，该企业预期EVA的估测如下表所示（单位：万元）： 3.53 7.86 7.02 6.28 5.60 5.00 EVA 17.62 15.74 14.05 12.54 11.20 10.00 资本成本 186.80 176.23 157.35 140.49 125.44 112.00 100.00 年末投资资本（It） 10.57 18.88 16.86 15.05 13.44 12.00 △投资资本 21.15 23.60 21.07 18.82 16.80 15.00 税后营业净利润（NOPAT） 176.23 157.35 140.49 125.44 112.00 100.00 年初投资资本*（It ? 1） 6 5 4 3 2 1 0 年度（t） 根据上述预测资料，运用EVA估价法计算： 企业价值 2、 F—O模型 奥尔森和弗莱明（ Ohlson ＆ Feltham，1995） 提出的剩余收益定价模型，认为公司价值等于由目前账面值与未来剩余收益现值之和。 奥尔森和弗莱明率先在会计盈余和股票内在价值相关性方面做出了开创性的工作，确立了会计账面价值和股票内在价值的直接联系。 将公司会计收益分为正常收益和剩余收益，即 正常收益等于股权资本成本；剩余收益是超出正常收益的收益。 公司的内在价值可以表示为预期正常收益和剩余收益的贴现值： 或者用t期的会计帐面资产和预期的未来会计收益来表示： Feltham-Ohlsom模型提出，在很大程度上弥补了传统股利贴现模型的缺陷，例如股利折现模型需要正确地预期股票的未来股利分配，然而该模型并没有告诉我们决定股利预期的基本因素，也没有说明现行会计信息在股票定价中的作用， 而Feltham-Ohlsom模型则提供了一个将财务报表的会计数字和股票内在价值联系起来的分析框架，从而指导投资者利用会计信息进行股票内在价值分析。 现金流贴现模型能够较好地计算股票价格和现金流之间的价值相关性，但大量实证表明，会计盈余比现金流量具有更好的持续性和预测能力； 由于投资者对股票的定价更多的利用账面净资产和盈余信息，而不是现金股利，投资者对证券资产关系更多的是未来的每股盈余，而不是每股股利。 此外，预测盈余比预测股利或现金流量的可能性和准确性更高，因此Feltham-Ohlsom模型的适用性也更强。 当然，Feltham-Ohlsom模型存在一定缺陷，即该模型的股权价值是根据账面净资产和经营性会计收益决定的，没有考虑股权价值的成长性、资本结构对股权价值的影响。 三、相对价值模型 相对价值模型应用一些相对比率将目标公司与具有相同或相近行业特征、财务特征、股本规模或经营管理风格的上市公司进行比较，来对公司股票进行估值。 相对比率主要包括市盈率、市净率、市价/现金流比率。 1、市盈率（P/E）模型 2、市净率模型（P/B） 3、市价/现金流比率（P/CF） 对于普通股而言，投资者应得到的回报是公司的净收益。因此，投资者估价的一种方法就是确定投资者愿意为每一单位的预期收益（通常以1年的预期收益表示）支付的金额。 例如，如果投资者愿意支付15倍的预期收益，那么他们估计每股收益为0.5元的股票在下1年的价值为7.5元。 这样，投资者就可以计算出当前的收益倍数，即市盈率(P／E，price to earnings ratio)。计算公式如下： 1、市盈率（P/E）模型 市盈率是投资回报的一种度量标准，即股票投资者根据当前或预测的收益水平收回其投资所需要计算的年数。 当前市盈率的高低，表明投资者