5月份投资策略报告-股票研究报告.doc

安得五月展“红”图？ ------ 5月份行业配置策略报告 目 录 1．五月份行业配置背景 1.1宏观背景 1.1.1宏观经济展望 1.1.2宏观经济政策取向 1.1.3宏观背景下的产业选择逻辑 1.2中观背景 1.2.1产业结构演进特征与趋势 1.2.2产业景气展望 1.2.3中观背景下的产业选择逻辑 1.3微观背景 1.3.1供求关系 1.3.2成本转嫁 1.4股市背景 1.4.1五月份市场趋势判断 1.4.2各行业市场表现与估值水平 2.重点行业板块月度综述 2.1消费板块月度综述 2.2周期板块月度综述 2.3金融板块月度综述 3.五月份行业配置策略 3.1通货膨胀主线 3.2国家战略主线 3.3政府投资主线1、五月份行业配置背景 1.1宏观背景 海外长期的资产实践证明，把握了经济周期，也就把握了资产配置。。衰退期，生活必需品表现最好随着经济复苏，增长转向科技、金融和工业，到了经济滞胀阶段，上游的资源类行业表现良好，同时医药、公用事业等防御性行业也备受青睐。 数据来源：wind 国联证券研发部 1.1.2宏观经济政策取向 出口减速，刺激消费、扩大内需将成亮点。今年外部需求继续下滑的可能性在增大，一方面美国次贷危机的影响还未充分暴露，主要经济体所受负面影响还未结束，外部需求有可能进一步收缩。另一方面，出口环节政策调整的影响，在外需减弱下可能会进一步加大。同时人民币仍然存在着较大升值压力，劳动力成本继续上升，原材料价格持续上涨，都可能降低企业的出口竞争力。考虑到政府面临的控制通胀的压力和维持就业的决心，我们认为适时的政府投资，扶持内需，加大转移支付等举措，都可能成为政府安抚民生，稳定增长的有效方法。 图5：对主要经济体出口增速放缓 数据来源：wind 国联证券研发部 人民币稳步升值。预计央行将继续遵循主动性、可控性、渐进性的原则，增强人民币汇率弹性，保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定，人民币一次性大幅升值的可能性较小。但在中美利差日趋扩大的背景下，加速升值可能性。中美利差的倒挂以及人民币升值压力仍大，可能会吸引更多的热钱流入挤压央行货币政策空间 财政政策的积极性增强。在外部需求趋缓的背景下，紧缩的货币政策无疑会挤压内需，我们认为政府会采取灵活的、扩张的财政政策。一方面通过加大对农业特别是食品相关行业的补贴，补贴那些被行政干预价格的企业，弥补它们的损失，增加生产的积极性，这样有利于稳定物价、增加供应；另一方面，扩张的财政政策也能够增加内需，可以缓解紧缩货币政策带来的对整体经济的抑制作用。 1.1.3宏观背景下的产业选择逻辑 宏观经济周期性调整格局下的产业选择：弱周期或反周期行业的共同特征是“周期弱感应”，即使经济景气回落，即使宏观调控压力加大，政府可以控制房价、可以压制固定资产投资，但人们必须吃饭、消费（含存贷款和买保险）、看病等，这种“硬性特征”使得反周期或弱周期行业对GDP、利率、固定资产投资等宏观经济指标敏感度偏弱。能够抵抗宏观调控的非周期性行业如医药、消费品在经济紧缩期业绩的波动远远小于周期性行业，因此其估值水平也会显著高于周期性行业。我们认为，经济景气弱化下的产业选择可以包括餐饮、零售、食品、医药、银行保险等。 通胀主题下的产业选择：从产业层面考察，不同行业应对通胀上升的能力是不同的。上游行业在通胀过程中处于相对有利地位，而中下游行业处于弱势当然，如果中下游行业通过产业并购重组实现产业链的横向和纵向整合增强其竞争力通过技术创新提高产品质量或实现成本节约，也能够在通胀上升的背景下获得持续增长。食品饮料行业中龙头企业垄断性质的运输和基础设施行业对于上游的资源行业而言，通胀的上升在没有国家限价的情况下是相对有利的，上游的煤炭、农业和林木资源行业，这些行业受益于资源价格的市场化改革和通胀水平的持续攀升。有色/资产富裕型的行业包括银行、保险、房地产等；成本下降型行业的航空、化纤和造纸；受益于本币升值驱动型股票牛市中的证券、保险。人民币升值对出口行业、外币资产高或产品由国际定价的行业冲击较大，我国的出口型行业主要有纺织、服装、化工、电子、机械制造业等。服装业和电子通讯制造业因较高的出口价格弹性，受到本币升值的不利影响尤其显著，纺织品和化工有着较低的出口价格弹性，受到的不利影响相对偏弱。总体而言，本币升值对出口依存度较高的纺织品等轻工行业有负面影响；对进口原材料较多的钢铁行业属“利好”；对进口数量较大的能源行业，其以人民币计价的商品价格会下降；汽车行业可能会受到一定的降价压力，因为不仅其进口元件以人民币计价降低了，而且钢铁等投入品的成本也会因此而有所降低。 投资需求反弹下的产业选择：面对固定资产投资强劲增长的格局，一般意义上的产业选择逻辑是，关注钢铁、水泥、建材等有望受惠于投资建设持续增长的行业。考虑到通