交通运输行业2011年投资策略.ppt

交通运输行业2011年投资策略 --立不败之地，求可胜之机　 平安研究所 目录 港口 — 分化下的投资选择 海运 --竞争战略决定投资策略 公路 --估值弹性与优选公司 铁路 --“存量换增量”带来的机会 机场 —短期看资产注入，长期看内涵增长 航空 --加速升值拓展交易空间 港口-- 分化下的投资选择 2011港口行业的增长将保持在20%左右的高位， 由于新码头的持续投入，产能利用率近一步下降。 港口公司的分化 经营分化：一类企业几乎无增长，另一类企业在较低的回报率下，通过大量资本支出实现外延式增长 估值分化：两类公司的估值差异已经达到70% 我们更倾向选择前者，尤其是盐田港这种估值极其安全，同时兼具资产注入机会的公司。 港口-- 分化下的投资选择 增长保持高位平稳 2011年出口增长：23%左右 集装箱吞吐量增长：20%左右 负面因素：人民币升值的压力 正面因素：制造中心和物流重心向国内转移 结论：增长率维持，箱结构可能略有改善 港口-- 分化下的投资选择 新码头建设投入力度继续加大，码头利用率下滑！ 珠三角： 大铲湾：明年下半年开始投入 盐田港和南沙港也有新泊位陆续投入。 长三角： 洋山港1期去年底投产，2期将在今年年底投产，3期可能在2010年之前 宁波北仑港4期3个泊位在今年9月份开放。? 环渤海地区： 天津港北港池1期将在年底投入，11-20年将陆续有东疆港a段、b段，北港池2期等项目不断投入，完成后总吞吐能力超过1000万TEU。 青岛港在建码头280万的吞吐能力将在2011年投产，今年10月份迪拜又获批建设4个集装箱泊位，总吞吐能力200万TEU 。 港口-- 分化下的投资选择 港口公司的经营分化 新码头不断投入，码头利用率下降的背景下，经营必然出现分化 一类没有新资产投入，增长微弱，如盐田、赤湾 另一类公司则建设或收购新的码头，实现外延式增长。如：上港和天津港 外延式增长伴随大量资本支出和投资回报率的下降。 天津港：北港池1期ROA2.2% 洋山港：洋山港1期ROA3.0% 港口-- 分化下的投资选择 港口公司的估值分化 市场更倾向于有成长的公司，两类公司估值差异达到70% 天津港20%的年增长，盐田零增长假设下，天津港已经包含了未来5年的预期增长。 我们更倾向选择第一类公司，尤其是盐田港这种估值极安全，同时兼具资产注入机会的公司。 海运股基金巡回1101 为什么说海运公司的竞争策略决定了投资者的投资策略? 投资海运股的三个误区（风险提示） 2011年海运股投资策略 海运--竞争战略决定投资策略 船公司的竞争战略决定了航运股的投资策略。 海运公司的竞争战略主要分为两种：一是商品战略（Commodity strategy），另一种是细分市场策略（Niche Strategy）。 目前商品策略的航运股运价风险较大，油轮运价有可能随着油价下跌而下滑，居高不下的船价加大了再投资风险，建议等待更充足的安全空间； 看好中远航运的细分市场战略，但是业务结构以及市场控制力有待提高，2011年是关键的一年。 海运--竞争战略决定投资策略 商品战略的成功关键——时机选择 运力增长意味着业绩增长？ 案例： 一条日本造七万吨巴拿马散货船，自有船舶2001年造价约2100万美元，最新二手船价格约4200万美元。 油价下跌海运公司就肯定会受益？ 市盈率低的公司估值就低？ 案例： 中海发展收购母公司42条干散货船，收购价格接近25亿元。 根据平安证券预测，该资产2006年毛利约7.3亿元，2006年10月二手船市场重置价值约25亿元。表观市盈率3.4倍，考虑摊销后5.5倍。 中远航运——攻防兼备的海运股 公路 – 估值弹性与优选公司 公路行业整体看起来十分便宜，但实际上公路公司的估值很大程度取决于再投资收益率假设，弹性极高。 最优的公司是保持优良的资本结构，通过自身的经营能力不断获取新项目的公司，如“深高速”； 其次是利用股东背景有效利用多余现金的公司如“赣粤”； 最后是那些维持较高派息比例的公司如“福建高速”。 其余那些既没有合适项目收购，又坚持留存现金的公司，获得较低的估值水平是可以理解的。 公路 – 估值弹性与优选公司 公路行业未来几年仍将保持较高水平的平稳增长 路网完善带来的运距加长 汽车保有量的快速增长 油价下降将会释放部份被压抑的需求 2011年行业投资影响因素 计重收费带来的超预期增长 大修完成带来的养护成本降低 外延式扩张带来的增长机会 公路 – 估值弹性与优选公司 公路公司的估值弹性 用DCF法计算公路公司的内在价值中的误区： 通常将留存在公司的现金按照自由现金对待，假设其要么分红，要么按照同样的回报率产生和收益，这对于公路公司这种类似单独项目的公司其实并不十分