深圳股票市场结构突变的实证分析研究.pdfVIP

深圳股票市场结构突变的 实证分析 周 莉 田益祥‘ 引 言 数据的平稳性是传统计量经济分析的基本要求之一。而模型 中含有非平稳时间序列时，基于传统计量经济分析方法的估计和 检验统计量将失去通常的性质，从而推断得出的结论可能为错误。 许多经验分析表明，大部分宏观经济变量都是非平稳的，由此引 发了“单位根革命”。单位根问题直接源于对动态稳定假设的否 定。其中具有显著影响的应用研究是纳尔松(Nelson)和皮鲁舍 了挑战，这就是“皮荣现象”。后来的热沃特(Zivot)和安德鲁 如何处理结构突变问题将影响着单位根检验的研究。 许多研究发现大部分金融时间序列表现为带有单位根过程 的非平稳时间序列。但是随着经济过程的变化，人们发现经济 ·周莉、田益祥：电子科技大学管理学院。 四丝塑至竺坌堑：些堡兰坚里 结构的变化会影响分析结果，而且这些影响可能是致命的。在 金融时间序列中结构突变是一个非常重要的问题，由于结构突 变，许多具有代表性的检验可能将失去原有的功效。而引起经 济结构突变的因素有很多，如金融危机、自然灾害等。目前对 结构突变的研究还不完善，但是由于世界经济结构的剧烈动荡， 这方面的研究却显得非常重要。 本文运用结构突变理论的模型和方法来分析深证综指在经 历停发新殷、再发新股等变动对其数据生成过程的影响，以及 是否形成结构突变，由此解释我国股市运行的一些规律。 理论与模型介绍 (一)结构突变点已知(夕h生)的结构突变的单位根及其 检验 皮荣(1989)提出：一些非平稳时间序列可能是因为在某 个时间点t。(1t。t)上发生了一次性的结构性变化。他提出 了可供选择的三种模型： 模型A：，，。／zo++plD。+e， (1) 模型B：Y。5po+％I+占lt’+e‘ (2) ‘ 模型C：儿=po+plDl+80t+6lDlI’+e， (3) o tB；t’=0，当ltB 模型A是趋势函数的截距发生一次性突变，这一模型称为 崩溃模型，这是因为结构变化之后，Y。的均值轨迹不再回到结 构变化之前的均值轨迹。模型B是趋势函数的斜率(时间趋势 系数)发生变化而截距不变，由于斜率反映增长率，因此也称 深圳股票市场结构突变的实证分析-345 模型B为变化的增长率模型。模型C是序列趋势函数的截距和 斜率同时具有结构变化。 对于模型A、模型B和模型C，当e，一，(1)时，Y。具有结 构变化的单位根；而当e。一，(0)时，儿为结构变化的趋势稳 定。因此，对于这3个模型，其原假设为： 胃o：e。一，(1)；Hl：e。一，(O) 皮荣正是假定结构变化点已知(先验设定)，发现美国大多 数的宏观经济变量为结构突变的趋势稳定。于是，结构变化的 单位根检验就转化为对退化趋势之后的残差的单位根检验。皮 荣证明，标准的DF分布在这里不符合，它们不依赖于r，而是 依赖于相对样本容量的突变时间，即t。／r。 (二)结构变化点未知(内生)时的结构变化的单位根检验 热沃特和安德鲁(1992)用内生方法选择结构突变点，其 方法是从对选定的所有结构变化点(t。，…，t。)，重复进行t。 已知的退化趋势和对退化趋势数据多。的ADF回归，由此计算 ^I t(j；’)。将t(参‘)与合适的临界值比较，若接受参‘=1，则Y。 为结构变化的单位根，否则为结构变化的趋势稳定。 对于上述A已知和将A作为未知的检验方法，在实证中使 用哪一种方法，目前仍有较多的争论。此外，这两种方法的检 验势均不理想。因此，实证研究使用何种方法，目前还只能取 决于研究的目的和研究者的偏好。 二深圳股市结构突变分析 中国股市14年的发展，市场逐渐走向成熟、规范。