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乳制品行业深度研究-乳制品行业基本面改善B2C掘金正当时 [Table_MainInfo] [Table_Title0] 20175.01.08 ——乳制品行业深度研究报告 柯海东（分析师） 吕明（分析师） 胡春霞（分析师） 0755021021 kehaidong013145@gtjas4 lvming@gtjas huchunxia@gtjas 证书编号 S0880513050001 S0880514080005 S0880511010015 本报告导读： 我们预计 15 年原奶价格将处于低位，行业销量及毛利率有望改善，乳品行业基本面 向好，目前行业龙头公司估值较低，部分公司存外延扩张及国企改革预期，建议增持。 摘要： [Table_Summary0] ??5 投资建议：我们预计 15 年乳制品行业基本面改善，原奶价格下跌利 于乳品销量提升、降低成本提高盈利能力，推荐低估值+外延式扩张 预期的伊利股份，继续保持高增长+国企改革预期的光明乳业。 ??5 我们预计 2015 年原奶价格处低位，行业销量及毛利率有望改善。预 计 2015 年上半年开始原奶价格筑底，全年处于低位，有利于下游乳 企降低成本，同时成本下跌会传递到终端产品价格，有利于提高销量。 此外，2014 年一季度以后，原奶价格虽然大幅下跌，但大多数乳企 于年初高价采购了较多大包粉，并没有完全享受到原奶价格下跌带来 的好处，甚至多家企业计提了原材料减值损失，经过一年时间对大包 粉的消化，2015 年大多数乳企可以享受到原奶价格下跌带来成本下 降的好处，毛利率有望提升。 ??5 我们预计 2015年高端产品+低温产品+新品类驱动乳企收入继续较快 增长。1）近几年高端产品占比不断提高，是乳企收入、利润快速增 长的主要推动力。我们预计 2014 年伊利金典收入 50 亿，增速 50% 左右；蒙牛特仑苏收入 80 亿，增速 20%左右；光明莫斯利安收入 60 亿，增速逾 90%。2）低温产品增长迅速，是驱动乳企未来增长的新 动力，2014 年中国酸奶销售额达 634 亿，增速达 19%。3）伊利、蒙 牛推出植物蛋白饮料，多品类扩张拉开序幕。功能性饮料、保健饮料、 休闲食品是乳业龙头可能进行品类扩张的方向。品类扩张诉求或推动 乳业龙头外延式扩张，乳业龙头公司具有渠道优势、资金优势。 ??5 乳企全球化进程加速，从容应对进口乳品冲击。越来越多的进品乳 制品流入中国已经是不可避免的趋势，但并没有对国内乳企带来实质 性冲击。相反，进口乳品的冲击加速推动了国内乳企的全球化进程。 乳企全球化有利于整合全球资源获取优势奶源和先进生产管理技术， 我们认为进口奶在未来 3 年仍将是对国内高端奶源不足的补充，对国 内乳企冲击有限。 ??5 乳业上市公司跟踪信息：伊利股份：品类扩张支撑公司成长为中国 版雀巢；光明乳业：国企改革可能加速，看好公司盈利能力提升；蒙 牛乳业：盈利能力有提升空间，渠道转型仍待观察；辉山乳业：坚持 全产业链，瞄准巴氏奶发展趋势；现代牧业：原奶业务将见底，下游 产品发展迅速。 ??5 风险提示：原奶价格剧烈波动、下游乳品促销加剧、食品安全问题 [Table_Invest] 评级： 增持 [Table_subIndustry] 细分行业评级 食品 增持 饮料 增持 重点覆盖公司列表 [Table_Company] 代码 公司名称 评级 600887.SH 伊利股份 增持 600597.SH 光明乳业 增持 2319.HK 蒙牛乳业 增持 6863.HK 辉山乳业 谨慎增持 1117.HK 现代牧业 谨慎增持 行 业 公 司 更 新 食品饮料 股 票 研 究 证 券 研 究 报 告 20 92 6 2 of 22 目 录 1. 我们的观点：看好乳业估值修复，增持龙头品种 ..............................4 2. 2015 年乳制品行业前瞻 .........................................................................5 2.1. 预计 2015 年乳制品销量增速及盈利能力好于 2014 年 ...............5 2.2. 预计 2015 年上半年原奶价格筑底，全年处于低位 .....................5